三新股明日上市定位分析

　　華仁藥業明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　青島華仁藥業股份有限公司目前擁有國內最大的非PVC軟袋大輸液單體工廠之一，年産能10000萬袋非PVC軟袋輸液，公司主要從事非PVC軟袋大輸液及其相關配套産品的研發、生産和銷售。

　　二、上市首日定位預測

　　國泰君安：公司是非PVC軟袋大輸液行業領先企業，在雙管雙閥、SPC等方面擁有技術和成本優勢，隨著腎科液體製劑方面的突破，增速有望高於行業增速。預計公司10-11年EPS分別為0.38、0.52元。目前大輸液行業龍頭科倫藥業10年PE40倍，而科倫的市場佔有率已經高於20%，而公司市場佔有率只有1%左右，還有很大的發展空間，處於加速發展的初期，而且公司專注于非PVC軟袋高端産品，代表行業未來的發展趨勢，能夠保持比科倫更高的增速，完全可以享受與科倫同樣高的估值。給予公司2010年35-40倍PE，預計公司合理價值13.3-15.4元。

　　興業證券：我們預估公司2010-2012年發行後攤薄EPS分別為：0.40、0.55和0.69元。公司未來幾年將繼續保持快速增長，給予2010年30-35倍PE的估值，合理價值在12.0-14.0元。

　　齊魯證券：預計上市首日價格為17.37元-18.72元，對應2010年市場市盈率為45-48倍。

　　國元證券：預計 10-12 年每股收益分別為0.36、0.51、0.61 元，凈利潤分別增長27%，41%%，20%，主要的投資風險是：1、非PVC 近兩年可能持續降價格，公司單獨標的可能遭遇較大政策性降價；2、應收款餘額過大，北方城市以外的市場開拓可能讓應收居高不下，合理定價在15.3-20.4 之間。

　　各券商機構定價預測：

　　預測機構　單位:元

　　安信證券　11.7-13.7

　　海通證券　12.5-14.3

　　民生證券　14.0-16.0

　　三、公司競爭優勢分析

　　競爭優勢：1、規模較大：擁有國內最大的非PVC軟袋輸液單體工廠，年産能達10,000萬袋，是目前國內唯一具備産品覆蓋50毫升到3,000毫升全部規格非PVC軟袋輸液、雙室袋和無菌包裝輸液品種的輸液生産企業。2、技術領先：産品擁有雙管雙閥和SPC等技術和成本優勢，以及以自主開發客戶為主的營銷模式，公司的産品毛利遠高於行業水平。

　　公司當前收入以基礎性輸液為主，收入佔比約為90%，治療性輸液佔比8%。未來公司將繼續提高普通輸液市場份額，同時推進治療性輸液和營養性輸液的研發與市場開拓，目前主要有脂肪乳注射液、腹膜透析液、器官保護液等産品處於申報藥品批准文件或者研發階段。

　　2007-2009年收入、凈利潤複合增長率達到33.81%和33.41%。2010年上半年營業收入1.71億元，凈利潤3,468萬元，攤薄後EPS 0.16元。