機構：2319點成底部

　　在剛剛過去的7月中，A股迎來了久違的上漲。所謂“五窮六絕七翻身”，七月份成為了“紅色七月”。而2010年上半年中，A股市場經歷了各大銀行鉅額再融資的壓力，也經歷了經濟增速下滑、惡性通脹、房地産市場調控等各種因素的打擊，再加上歐債危機帶來的國外市場環境的惡化影響，A股曾一度跌至2319點。

　　“紅色七月”的出現，是超跌之後的反彈，還是真正意義上的反轉？A股是從此進入漫長的熊市，還是新一輪的上漲起點？ 

　　宏觀經濟長期向好，A股已到底部

　　G20又通過了財政赤字減半的協議，雖然這是一個協議性的東西，不管是不是會實施，但還是讓大家看到了解決問題的希望。歐債危機的影響減少應該是7月份行情回復因素之一。目前政策現在已經預期要轉向了，這個預期是會越來越明確，三四季度股市下調回創2319點新低的可能性比較小。另外從資金面的角度來看，最吃緊的時候也基本上過去了。

　　應該重新認識傳統産業。中國為全球製造業中心的核心地位得到進一步的鞏固和加強，一批具有核心競爭力的世界級製造公司初具雛形。伴隨城鎮化進程的不斷推進，中國在傳統製造業上的市場依舊廣闊。

　　周斌：從4月到6月市場的下跌對於A股來説是艱難的挑戰，我們看到7月份市場有一個回暖的跡象，對於七月成為“紅色七月”，它的內在因素是什麼，它對未來能提供什麼樣的參考？

　　陸文俊：7月份的行情基本上屬於估值修復時期，而非基本面和宏觀經濟變化所帶來的影響。

　　周斌：目前確實在宏觀經濟層面沒有看到太多的驚喜。

　　陳露：我還是基本贊成陸總的看法，目前的確是一個估值修復的過程。其次，這個修復過程跟預期有關，因為大家預期政策層面的放鬆的時間已經有大約兩個月時間了。市場是從6月初開始預期政策是不是放鬆，到後來這個預期不斷的強化。此外，外部經濟也是一個重要的因素，主要是歐債方面的影響，市場對歐洲銀行壓力測試結果是比較樂觀的，而希臘、西班牙國債的發行已經超預期，所以7月份的行情與外部經濟還是有一定關聯度的。

　　周斌：當時歐債危機出現時，有人説歐洲是我國最大的出口國，歐洲出問題，出口會大幅下滑，而這個説法當時也使市場引發了一些恐慌。

　　陳露：當時歐元兌美元跌到了最低水平至1.18，最近回到大概1.3左右的水平，經過了一個預期惡化之後，大家發現實際上可能並沒有那麼可怕，這種情況下就會有一個自然的修復。

　　其實歐債危機爆發剛開始時，國內市場沒有反應，直到爆發最猛烈的時候，國內市場才有反應，實際上爆發最猛烈的時候歐債危機基本解決了，G20會議召開之前歐盟已經通過了援助的計劃，援助計劃中所給予金融方面的支持，這已經至少可以在短期內把歐元問題解決，當然還需要靠時間。此外，G20又通過了財政赤字減半的協議，雖然這是一個協議性的東西，不管是不是會實施，但還是讓大家看到了解決問題的希望。這對中國的經濟還是有一定的支撐力度的，畢竟中國的出口拉動型、投資驅動型經濟模式在短期之內不可能扭轉過來，經濟轉型還是緩慢的，出口對中國經濟還是重要的，所以歐債危機的影響減少應該是7月份行情回復因素之一。

　　趙成：我個人認為7月份的行情，是對第四季度中國經濟增長比較好的提前反應。回到今年前幾個月的行情調整方面，我們覺得取決於兩個因素，一個是預期的問題，包括對於整個全球經濟再平衡的預期調整。從整體來講，我們對中國經濟還是比較有信心的。近10年以來，中國政府對市場經濟本身配置資源的力量越來越強大，此外，決策層對宏觀調控的把握越來越精準，現在學會了調整總供給。再加上歐債危機的明朗化，大家對未來的信心就比較大一些，所以我們覺得7月份的行情是對4季度經濟情況樂觀的反映，我個人認為，這種情況還會持續下去。

　　周斌：您認為從7月份開始甚至到未來三季度都是對四季度或者明年一個樂觀的反應，這個依據是什麼？因為我們現在都在談轉型，但目前有包括經濟增長速度的放緩和勞動力成本上升在內的諸多挑戰存在，有什麼因素支持經濟走好？

　　趙成：就房地産市場調控而言，我們認為其實這次是對房地産的規範。畢竟中國未來經濟增長將會繼續保持良好的態勢，而這就需要房地産本身處於一個規範狀態，也就是大家講的防止房地産綁架中國經濟。

　　其次，對於地方政府的債務情況而言，從中長期來看，中國經濟發展與美國不一樣，我們有自己的特點，中國政府有很多資源，有很多的錢、土地、人力資源，還有無窮的政策空間，我們的宏觀調控政策可以通過政策空間的調整和資源的資本化，使我們經濟保持一種適合內需增長的方式。

　　周斌：您的主要信心來自於對政府調控能力的相信？

　　趙成：過去10年的宏觀調控中，我們儘管犯了一些錯誤，但是總的來講政府對整個宏觀經濟把握還是比較到位的，所以我們還是有信心的。

　　黃祥斌：我可能是最樂觀的。大家最近關注比較多的就是去庫存，所以預期三四季度數據表現會比較差。我覺得政策空間調控的餘地非常大。政策現在已經預期要轉向了，我覺得這個預期是會越來越明確，擔憂三四季度股市下調回創2319點新低的可能性比較小。

　　另外從資金面的角度來看，最吃緊的時候我覺得基本上也過去了，從監管層多次表態匯率來看，人民幣升值預期是必然的，我個人覺得資金面最差的就是這兩個月。

　　周斌：結合前面的討論，大家認為2319點已經是最壞的結果了，因為那時候所有的問題都曝出來了，地方大概負債7萬多億，加上市場流動性的嚴重不足。但我們考慮傳統産業的衰落、新興産業轉型大概需要三到五年，如果市場反映這個狀態的話，未來兩三年就是一個長期的熊市，現在轉型能成功嗎？

　　陸文俊：轉型的時間是漫長的，因為城市化進程本身將是一個漫長的過程，而目前這一過程只是剛剛開始。此外，中國為全球製造業中心的核心地位得到進一步的鞏固和加強，一批具有核心競爭力的世界級製造公司初具雛形。伴隨城鎮化進程的不斷推進，中國在傳統製造業上的市場依舊廣闊。一些具有國際比較競爭優勢的優秀製造業公司依然有望成為市場亮點，這些經歷了多年市場考驗而發展壯大的“偉大企業”，其長期投資價值潛力很大。

　　經歷了此次金融危機，一些企業被淘汰，優勢企業得以保留，傳統産業的競爭力在不斷增強，加上本身的産業升級，中國全球製造業的地位在這次金融危機中沒有衰弱反而得到增強。

　　而中國企業的出口從最早的原材料加工為主，到現在以機電産品為主，這也説明中國製造業中心的地位在增強。其次，如果中國製造業中心的地位削弱，那麼無論城市化還是實現小康生活都將受到極大的影響。

　　從這種觀點來看，只要中國製造業中心不變，長期來看將是一個中國經濟增長的第一大引擎，第二大引擎則是城市化。

　　而目前中國在新興産業方面尚處於初級階段。與國外相比，中國在生物制藥方面、新能源、新材料方面的理論基礎研究還處於起步階段，行業發展仍不充分。上半年，許多新經濟企業演繹了非常動人的故事，上半年市場對於新經濟的熱情也非常高，這種熱潮可能比世紀初互聯網神話更為實在，因為我相信，這些企業中確實有很多非常具有投資價值的公司存在。

　　周斌：陸總談到的對傳統産業的重新的認識，也是我們一直疑惑的事情，在過去半年裏，有太多的喧囂的聲音講新興産業、創業板的故事。

　　趙成：我比較贊成陸總講的中國作為世界製造業中心的地位。

　　我們經常跟歐美比，但其實在工業化發展這條路上，我們還在起點，整個國家經濟發展仍處於工業化剛剛結束的初級階段，我們還有大量的工業化過程沒有完成，中國製造業本身從商業模式經營模式、工藝水平本身仍有很大的提升空間。回想中國30年經濟發展，其實我們得益於全球化的進程，尤其這10年加入世貿後，大量的國外資本進入，帶來了新的技術和經營理念，中國企業本身的學習能力也很強，才使中國的産業水平達到一個新的高度。

　　此外，中國勞動密集型暫時很難很快轉變，再加上中國的城市化進程仍是初級階段，所以在未來很長的一段時間，中國將成為一個升級的製造業中心。

　　還有關於金融危機時的政府投資問題，政府4萬億下來投了很多公路、地鐵，很多人認為這沒有效益，但是其實我們每個人都是受益者，當地鐵修通的時候意味著房屋增值等等，這是政府基於長期考慮而做出的決定。至於地方政府債務問題，我們地方政府和中央政府財政是特殊的關係，很難完全割裂開，如果算一個總賬，我們國家總的債務比率不是很大，美國有100%的債務比率，我們則沒有那麼高。

　　周斌：趙所長説的這種債務約束市場機制約束為我們對中國政府的調控帶來了信心。回到我們的中心問題，從宏觀經濟的角度來講我們是不是已經度過了最糟糕的時刻，明年一季度的增長或者今年四季度增長會樂觀嗎？

　　陳露：我下半年的基本看法是，市場估值經過充分修復之後，現在的估值水平是比較低的，下半年基本上是估值回升的過程，2300點即使不是底部也是次底部。對於宏觀經濟而言，四季度我估計GDP可能就在8.5左右，從這個絕對值來看應該比三季度下滑的。那麼從明年一季度來説很可能比今年四季度低，會不會跌到8以下很難説。

　　周斌：為什麼説宏觀經濟存在下滑的趨勢？

　　陳露：這個跟對比值有關係，其實回看在去年年底對今年經濟的預期，今年基本上經濟走勢是在預期之內，一季度肯定是季度高峰。這個是一個W的走勢，但不是所謂二次探底，而是一季度高峰後面走下去可能明年一季度還是低點，可能到二季度會有一個回升。一個經濟經過斷崖之後會有一個快速反彈，反彈之後會是比較平穩階段。但實際現在需求增速大幅度下調，但是需求基本穩定在一定水平，而目前GDP增速就是這樣的體現，所以GDP增速會表現下降。

　　雷曼兄弟破産是個時間點，金融危機一下轉化成經濟危機，整個外圍氛圍非常的悲觀，然後帶動A股市場的下跌，大家覺得外部經濟這麼差對出口的影響可能非常大，其實在2008年9月份的時候中國的進出口數據還不是很悲觀，但四季度一下子跌下來了。所以我覺得今年5、6月份這樣的下跌是與之類似的，是受外圍經濟環境惡化的心理影響，但實際上歐債危機給中國出口帶來的影響不如想象中的巨大。