洋河股份:深度營銷策略領先同行,整合雙溝意義深遠

    事項:我們參加了公司11月18日的股東大會。

    深度營銷策略領先同行,銷售費用增長短期必然。公司在業內較早實施深度營銷策略,通過“1+1”模式(經銷商加公司辦事處)與經銷商合作開發終端市場,並對中高端白酒和普通白酒有針對性的採用營銷模式,最終實現對渠道終端的牢牢掌控。預計今年公司省外市場將有10個省市超過億元,其中河南銷售收入5-6億,安徽2-3億,上海接近2億;預計明年省外市場銷售收入增速50%以上,省內市場收入增速30%以上。現行營銷策略必將導致銷售費用大幅提升,今年前三季度銷售費用率11. 12%,仍處行業內較低水平。

    産品提價符合預期,品牌升級提升公司長期投資價值。近期公司上調天之藍的出廠價5%左右,符合我們預期。天之藍是公司2010年主推産品,預計今年全年銷售量同比增長100%左右,今年佔公司總收入的比重能達到20%左右。公司産品升級已經取得較好成效,高檔酒品牌力仍顯不足,未來看點一是豐打産品由海之藍升級至天之藍,二是獨立運作夢之藍(單品系列化,已推出M3\M6YM9)推動品牌升級。

    整合雙溝啟動板塊競爭序幕,深遠意義超越短期業績貢獻。未來3-5年白酒行業可能走向區域板塊競爭的格局,徉河收購雙溝代表蘇酒整合率先邁出了堅實的一步,在板塊競爭中佔據先機。公司高管已通過交叉任職調整完畢。

    與洋河股權結構相似,雙溝管理層也直接或間接持有超過三成股權。洋河與雙溝共同投資設立蘇酒實業,搭建營銷統管平臺,促進雙方銷售優勢互補。

    洋河直接和間接持有蘇酒實業91%股權,擁有絕對話語權。預計2010年洋河和雙溝在江蘇市場的佔有率將接近50%。

    風險因素:高檔産品市場開拓受阻。

    維持“增持”評級。預測公司2010--2012年EPS為4.51元、5.98元和7.39元,對應2010/2011/2012年PE為46/35/28倍,鋻於收購雙溝後省內地位的穩固,以及省外市場的增長仍在延續,我們繼續維持“增持”評級。