童馴：洋河股份股權結構和營銷戰略助推高增長

　　洋河是傳統“老八大”名酒，洋河大曲酒分別在第三、四、五屆全國評酒會上獲得國家名酒稱號。03年9月，公司在傳統産品洋河大曲的基礎上順應市場消費升級的需求，推出洋河藍色經典系列（海之藍、天之藍、夢之藍），與洋河大曲、敦煌古釀一起，形成了高、中、低檔全價位的産品序列。

　　股權改制是洋河過去幾年飛速發展的一個重要因素。發行後，公司管理層及業務骨幹直接或間接持有公司27.72％的股權。良好機制背景下管理層的通力合作造就了洋河的神話——07、08收入分別增長64.5％和52.2％，凈利潤分別增長114.2％和98.3％。

　　成功的渠道化營銷是公司的核心競爭力。公司通過營銷網點的“1+1”模式、中高檔白酒的“盤中盤”和“43”模式以及普通白酒的深度分銷模式，以中高檔産品營銷帶動全線産品的銷售，獲得了巨大成功。

　　藍色經典系列産品是公司高速發展的發力點。今年以來，200-500元的中高檔白酒銷售增長較快。藍色經典系列以定價、口味和包裝的差異化定位，取得良好的增長。今年上半年，海之藍、天之藍和夢之藍銷售收入分別同比增長30％、80％和110％以上。此外，除了省內市場，藍色經典在河南、安徽等傳統白酒消費大省的銷售收入近幾年增速均超過100％。

　　募集資金項目將逐漸解決公司産能瓶頸。公司目前儲藏有近6萬噸基酒，但藍色經典系列銷售增長較快使公司對白酒産能的需求不斷增加。本次募集資金項目將每年增加名優基酒9000噸以及中高檔白酒15000噸産能等。此外，募集超額部分將被用作繼續加大名優白酒的産能建設和適當的行業內整合。

　　營銷網絡將進行全國化拓展。此次募集資金的另一個項目是營銷網絡建設。

　　公司計劃在全國建立300個營銷網點，逐步形成從“樣板化”到“造片化”再到“全國化”的營銷網絡拓展。

　　預計公司09、10、11年完全攤薄EPS為2.518元、3.308元和4.198元，分別增長52.5％、31.4％和26.9％，基於公司的股權結構、管理團隊的管理和營銷能力，而且公司是中小板新股，我們認為可以給予更高估值，建議詢價區間為76-83元，對應09PE30-33倍。

　　風險揭示。過去幾年的高速發展使基酒有壓力。政府對酒後駕車的打擊。（申銀萬國研究所 童馴 韓威俊）