【研究報告內容摘要】

　　供給端惜貸延緩信貸資金價格回落，制約信貸需求回暖力度

　　年初以來，存款準備金率和存貸款基準利率接連下調，金融機構拆借利率、票據貼現利率、國債到期收益率出現明顯回落；但金融機構人民幣貸款加權平均利率僅出現小幅回落；同時貸款利率上浮佔比仍處於歷史高位，在需求放緩以及相關調控政策持續的背景下，信貸資産壞賬風險提升，銀行對風險的偏好程度下降，存在一定程度的惜貸行為，資金供給端惜貸延緩了資金價格的回落進程。

　　二季度金融機構人民幣一般貸款加權平均利率大致與去年中期的利率水平相同，絕對水平仍處於高位，實際貨幣環境改善緩慢，我們認為如此偏高的貸款利率水平難以有效推動信貸需求快速回暖。

　　經濟核心引擎難以全速推進，貨幣政策效率下降制約信貸需求回暖力度

　　上半年固定投資增速持續放緩，其中房地産投資增速快速下滑，基建投資增速出現持續回升，製造業投資增速持續處於低位；如果將09年的經濟增長比作是兩台引擎全速開動拉動經濟快速回升，那麼12年將只是一台引擎中速開動穩定經濟增長。

　　基建投資的主體是政府部門，對利率價格的敏感性較低，更主要是受到相關政策的影響；房地産投資則同時受資金成本以及産業政策的影響，在調控主基調不改變的背景下，貸款利率回落對其投資意願的影響並不顯著；其它類型的投資雖然對資金價格敏感，但是下游訂單需求更為重要；下半年當經濟增長的核心引擎無法全速開動時，貨幣政策效率下降仍將直接制約信貸需求明顯回暖〃