⊙周貴銀

　　我們知道，巴菲特購買銀行股的邏輯一是看盈利能力，二是看管理水平，三是看規模，四是看時機。其中盈利能力主要用凈資産收益率（ROE）和總資産凈利率(ROA)來衡量。筆者試著從國內銀行股相應指標來客觀分析銀行股的投資價值和存在的問題。

　　如果把20%的加權凈資産收益率和1.25%的總資産凈利率看做是銀行股是否優秀的分水嶺(巴菲特的標準)，國內符合該條件的銀行並不多。以近5年的業績為例，5年內加權ROE高於20%，同時ROA高於1.25%的銀行股有招行（23.85%，1.27%）、建行（21.23%，1.3%），但是如果把上述衡量指標降低到15%和1%，則國內有大量上市公司銀行都符合該要求，比如民生（15.53%，1.01%）、中行（16.35%，1.1%）、工行（20.38%，1.24%）等。可見，銀行業也算不錯的行業了，但從目前看，上述指標有下滑的趨勢。我們在觀察巴菲特購買的富國銀行和美國運通的時候，上述指標是呈遞增趨勢的。

　　筆者認為，國內銀行業的盈利能力已經步入從高點到低點轉變的週期中。得益於近3年加息週期所形成息差的提升，中國的銀行業過去3年ROE和ROA都呈現逐年提升的趨勢。進入2012年，銀行股在利率市場化開啟和宏觀調控的影響下，短期盈利能力下滑也是大勢所趨。不過，銀行股在盈利下滑的預期下提前做了調整，令其估值均處在歷史低位上。這就形成了銀行股估值較低，但短期盈利能力下滑的“多空因素並存”的境地。

　　此外，與盈利能力下滑相對應的是銀行業的資産質量也在2011年四季度和2012年一季度開始下滑。過去三年，由於再融資、信貸大量投放和凈息差的提升，銀行業的不良率和關注類貸款比例都比2008年及以前有了明顯的降低。由於經濟下行的風險很大，再加上國內銀行業的不良率本來就很低，今年開始貸款增速也回歸正常，不良率回升不可避免。去年四季度不良率比三季度增加4.9%，今年一季度比去年四季度又上升2.4%。與此同時，關注類貸款比例也隨之大幅增加。比如，興業銀行關注類比例從去年末的0.57%上升到今年一季度的0.7%，交通銀行從2.27%上升到2.34%。這顯然是受到經濟形勢下行的影響。

　　綜上，一面是銀行股的估值較低，一面是銀行股的盈利能力和資産質量下降。站在當前思考未來，銀行股的盈利能力將受制于宏觀基本面的惡化程度和銀行業應對利率市場化能力。前者對於整個銀行業都有影響，後者會讓銀行企業發生明顯的分化。因此，當銀行股未來預期不明朗或者確定誰將在競爭中能夠勝出之前，銀行股只有交易性機會，缺乏群體性機會和趨勢性機會。（作者繫上證巴菲特研究會秘書長）