半年度盈利略超預期，我們維持 2012-2014 年盈利預測。鄭煤機2012 年上半年實現營業收入47.24 億元，同比增長25.94%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤8.08 億元，同比增長47.80%，對應EPS0.58 元，超出申萬機械行業中報前瞻中EPS0.55 元的判斷。我們維持鄭煤機2012-2014 年EPS1.04 元、1.25 元、1.48 元的預測，維持增持的投資評級。

　　合同額穩定增長，我們預計公司市場份額有所提升。公司的主要競爭對手有北京煤機、平頂山煤機等公司。2012年上半年北京煤機支架訂單增速預計低於10%；平頂山煤機處在被整合的漩渦之中，我們認為其訂單情況不甚理想。鄭煤機上半年合同訂貨額同比增長28.5%，新接訂單已排産至2013 年1 月，市場份額應有一定程度提升。

　　新産品、核心零部件有序發展。除了傳統強項液壓支架之外，公司的刮板輸送機和掘進機也具有一定的實力，但作為市場的新進入者，市場推廣難度不小。2012 年上半年刮板輸送機、掘進機等新産品實現收入1.45 億元，符合投資者預期。此外，電液控制系統等核心零部件也正處在客戶認知的過程當中，自己配套的比例還比較低。

　　積極應對行業困境，成交條件有所放寬。2012 年上半年煤機行業需求增速有所放緩，為了應對行業困境，公司加大了市場營銷的力度，銷售費用率達到3.74%，同比提升1.33 個百分點。同時，公司的應收賬款達到25.5億元，比2011 年底增長8 億元。上半年公司全力推動與用戶的戰略合作夥伴關係，先後與龍煤集團、三維能源簽署戰略合作協議，戰略夥伴內部的液壓支架等綜採設備市場有望向鄭煤機獨家開放。

　　國際化是必由之路，H 股發行穩步推進。公司看好俄羅斯、印度的煤機需求。以印度為例，其85%的煤炭為露天開採，15%為井工開採，15%的井工開採中僅有15%是先進的長臂開採，印度的露天礦資源已經遇上瓶頸，後續對先進的井工開採設備有相當大的需求。公司將在俄羅斯、印度設立工廠，在德國、美國設立研究院，充分整合全球的客戶資源、研發資源。2011 年公司海外接單1.13 億美元，我們預計2012 年將保持一定的增長幅度。公司預計在3-5 年的時間內，國際收入佔比將提升至20%。發行H 股作為國際化進程中重要的步驟仍然在穩步推進，我們預計8 月-10 月是發行的關鍵時期。

　　建議關注 3 季度末煤機行業的估值修復機會。根據申萬煤炭分析師的測算，廣州港的進口煤價格已經重新高於國內煤炭價格；美國國內需求增長拉動其天然氣、煤炭價格已有一定程度的反彈。我們認為，3 季度國際煤價將企穩回升，進口煤對國內煤價衝擊減小，煤炭行業進入去庫存週期；4 季度是國內傳統的冬季儲煤期，煤炭行業可能重新進入加庫存週期，煤價趨勢將有所好轉，煤炭機械的需求預期也將有所修復，建議投資者關注3季度末煤炭機械的估值修復機會。（申銀萬國證券研究所）