基於宏觀經濟、微觀部門、流動性、以及股市自身供求關係角度，股市的黑夜尚未離去，但是，熊市中的反彈可以根據相關的信號來把握。信號一是，股市資金面供求關係改善；信號二是，能讓投資者振幅的經濟政策；信號三是，能讓投資者預期轉好的經濟數據，比如中長期貸款；信號四是，流動性明顯改善，比如貼現率顯著回落。客觀判斷，短期而言，宏、微觀基本面難有驚喜，容易改變的是股市資金面的供求關係，影響它的是股市政策，等待信號。

　　情景分析一：18大之前維穩，出臺救市組合拳。維穩股市，有助於穩定民眾預期，也是換屆年“穩中求進”政策基調在資本市場上的體現。救市組合拳可能包括：1）引入增量資金。證監會發佈上市公司員工持股計劃徵求意見稿，中國版401k計劃雛形初現，若能配套相關的稅收優惠政策，有望為A股二級市場吸引穩定的增量資金;另外，可通過加大引入社保資金、匯金、央企集中增持、鼓勵上市公司回購等多種方式引入增量資金；2）減輕融資壓力，比如，停（緩）發新股。3）降低交易成本，比如，降低印花稅。4）減徵或取消紅利稅。

　　情景分析二：如果沒有維穩式“救市”組合拳，相反不斷出臺類似新三板擴容、ST交易制度等，那麼短期投資風險難以緩解，存量資金不斷消耗、市場不斷縮量探底。最終，投資者用腳投票，倒逼出股市制度的徹底改革、甚至重建，通過市場的下跌來糾正A股市場“圈錢”、“賭場”特徵。如此，圍繞著確定性的抱團取暖將越抱越緊。

　　投資策略：面對熊市反彈的選擇，跌深反彈+強者恒強。 “18大”之前存在政府維穩，股市階段性反彈的可能性。但趨勢性因素改善之前，市場仍處於存量資金博弈的熊市階段，反彈往往是階段性的少量新增資金帶動場內資金再配置，從而，形成散亂的跌深反彈，或者，前期強勢股補跌之後重新演繹“強者恒強”行情，總體上看，操作的難度較大。若“救市”的信號彈出現，如果想參與反彈，建議關注非銀金融、被産業資本大力度增持或回購的週期股、前期強勢股補跌之後的反彈，特別是受益於“穩增長”政策的地産、建築裝飾、環保等。從中長期看，多空趨勢的扭轉往往是個較緩慢的過程，深耕耘成長性行業，戰略性佈局環保、醫藥保健、文化傳媒、消費、信息服務、旅遊、 軍工、農業、裝飾、安防等經濟轉型中“做加法” 的行業，耐心淘金。（興業證券研發中心）