本月行業觀點及選股思路：防禦為上。

　　基本面：港口動力煤煤價受內蒙坑口成本的支撐和進口煤減少的支撐，我們判斷港口價繼續往下的空間不大，中部、東部坑口動力煤稍有壓力。國有大礦的焦煤價格在7月份出現一輪較為明顯的下跌。未來焦煤現貨價格的走勢，或將受到即將推出的焦煤期貨的影響。

　　盈利與估值：由於多數公司較大幅度的下調煤價是集中在5、6月份（尤其是動力煤現貨），大型焦煤公司煤價下調集中在7月。煤價下調對業績的影響，在半年報體現得尚不明顯。動力煤三季度是盈利底，煉焦煤四季度是盈利底。半年報披露後，煤炭上市公司2012全年盈利預測和明年盈利預測都會普遍下調。盈利預測下調的幅度，取決於上市公司平滑業績的能力，我們認為不同公司情況不一，不能一概而論。上市公司平滑業績的空間，主要來自於：幾年前已提前支付部分成本（村莊搬遷費、井下巷道掘進），減提安全費，壓縮其他不必要的成本和費用，降薪。此外，由於財政壓力，地方政府或許會要求上市公司釋放業績。

　　投資建議：在三季報披露前，無法準確評估不同上市公司的業績平滑能力。如果按當前煤價測算，多數公司今年估值在15倍PE以上。建議回避三季報前的業績不確定性。此輪經濟調整所需的時間或許較長，U型底的概率會大於V型底，即使經濟到了底部，也很難快速強力反彈。煤價見底容易，但趨勢性上漲難度很大，需警惕煤炭股估值回到05-06年水平。

　　8月組合：中國神華（權重35%）；中煤能源（權重20%）；國投新集（權重20%）；蘭花科創（15%），盤江股份（10%）。（華泰證券研究所）