航空股下半年難跑贏大勢，給予“中性”評級。航空股投資邏輯：採用數據週期較長得東航進行相關性研究，我們發現航空股價的季度漲跌幅提前3-6個月反應了盈利預期，這種相關度表現比較明顯。我們對下半年航空股的盈利的看法是：（1）盈利環比將有所改善，好于上半年，但同比表現將可能繼續負增長。（2）考慮到匯率因素和原油因素，從單季度盈利情況來看，三四季度的盈利不會有太超預期的表現。基於對盈利的判斷，我們認為三季度航空股表現難以超越大盤，給予“中性”評級。從公司來看，我們認為東航上半年的運營數據表現優異，同時其暑期日韓航線佔比高、匯率影響比例三大航中最小，三季度表現有望跑贏行業。

　　未來走勢判斷：機場板塊有望強于航空板塊。（1）從目前航空板塊和機場板塊的基本面來看，機場板塊盈利確定性強，在弱勢下同時具備估值地和分紅率高的特點，資金青睞度較大。（2）航空板塊，根據我們對其2012年的盈利預測，三四季度雖然可能迎來盈利回暖，但是同比將仍然遜於去年，行業整體估值水平吸引力並不足夠，同時對於原油和匯率的預期波動性強，資金在目前的市場環境下選擇航空股的理由不夠強烈。我們認為在未來的3-6個月內，機場板塊有望持續跑贏航空板塊。

　　航空需求增速有所下滑，未來需求增長主要集中在客運市場。客運需求略有下滑，增速依然較快，而受制于掙扎的國際經濟環境，國際貨運需求增速下滑明顯。基於我國經濟軟著陸和民航客運中國內客運超過90%的判斷，我們認為未來3-5年內，航空客運需求仍然可以維持較快增長，增速至少應該在5%以上。從目前的國際經濟局勢來看，短時間歐洲經濟難以走出泥潭，我們認為未來較長時間內國際貨運需求將維持低迷，航運市場主要拉動因素將在客運市場。

　　油價和匯率的不穩定因素尚在。影響原油價格的因素十分複雜，從國際原油的歷史走勢來看，僅僅在2008年全球金融危機階段價格曾經短時間下跌到40美元/桶附近，其餘的絕大部分時間原油價格均維持在80美元/桶以上。我們認為如果將燃油成本下降作為一個基本的假設來看航空股的盈利回暖，可能是過於樂觀了。匯率方面，我們認為人民幣一直升值的時代已經結束，今後人民幣匯率將真正成為雙刃劍，未來也可能成為懸在航空公司頭頂上的另外一把利劍。（華泰證券研究所）