公司公佈2012年中報業績。報告期內，公司實現營業收入671.8億元，同比增長4.9%；實現歸屬母公司股東凈利潤22.1億元，同比增長87.4%。每股收益0.16元，符合我們的預期。

　　我們的分析與判斷：

　　（一）電價翹尾推動收入同比增長

　　受國內經濟增速放緩影響，公司控參股電廠所在區域發電量多為負增長或增幅較低，公司2012年上半年發電量同比下降1.5%。但是受益於電價調整的翹尾因素，公司營業收入仍實現同比增長。公司2012年上半年的平均上網電價比2011年同期上漲6.5%左右。

　　（二）煤價下降，毛利率明顯提升

　　隨著煤炭價格的環比、同比回落，公司毛利率明顯提升。報告期內，公司上半年營業成本578億元，同比上升0.2%，低於收入增速。毛利率回升至13.9%，比2011年上半年（9.8%）上升了4.1個百分點。2012年第二季度毛利率14.8%，較2011年第二季度（10.7%）上升了4.1個百分點，也較2012年第一季度（13.1%）環比提升。

　　（三）綜合資金成本峰值已現

　　公司2012年第二季度財務費用為22.37億元，環比第一季度下降0.65億。我們判斷這一下降與公司改善借款結構的舉措有關。今年6月以來的兩次降息預計將在2013年充分反應在業績上。考慮到降息與改善借款結構兩因素疊加，我們認為公司綜合資金成本峰值已現，財務費用呈現下降趨勢。

　　（四）實際所得稅稅率回歸常態

　　由於全資及控股電廠納稅差異，公司2011年第四季度曾經出現所得稅金額大於利潤總額的情況。隨著2012年第一季度控股電廠虧損面收窄，實際所得稅稅率開始降低。2012年第一季度公司實際所得稅稅率為29.5%，第二季度繼續下降至27.5%。實際所得稅稅率逐步回歸常態。

　　投資建議：

　　我們維持對公司“經營環境好轉，業績拐點確認，業績釋放確定”的基本觀點。我們預計2012年下半年，發電量環比有望增長，煤價持續低迷，結算燃料成本下降。公司第三季度業績仍然有望繼續實現同比、環比的較快增長。

　　我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.46元、0.67元和0.78元。維持“推薦”的投資評級。（銀河證券研究所）