歐元區金融市場，有如一架失速下落的飛機，正面臨西班牙國債收益率不斷攀高、歐元匯率接近1.20的低點等多重壓力考驗。週三，市場傳聞歐洲央行可能被賦予更大監管權力、ESM（歐洲穩定機制）也可能得到銀行執照，這似乎是歐洲的決策層在令人窒息的機艙中扔出了氧氣罩，金融市場壓力暫時緩解，歐元和股市出現一定反彈。向前看，由於金融領域整合緩慢、政治領域的分歧巨大，我們依然認為，歐洲債務危機仍將持續對市場形成較大下行壓力。

　　緩和措施效用有限

　　由於西班牙政府需要承擔重組銀行、為後者提供流動性支持的負擔，在中央政府債務率高達72%、難以順利從市場融資的環境中，10年期國債收益率上行至7.6%，為阻斷主權債務和銀行業危機的負向循環，有歐洲官員提出擴大歐洲央行權力，為ESM發行銀行執照等方案，以緩和市場壓力。

　　第一，市場認為歐洲央行可能承擔更多的銀行監管職責，如介入西班牙銀行業的重組。這一措施的正面效果在於兩點：一方面，降低西班牙政府充當“中間人”所引發國債風險溢價增加的壓力；另一方面，ECB（歐洲央行）作為有實力的最後貸款人，西班牙國內銀行業的存款流失可能會有所趨緩。我們猜測，很難通過ECB來全面接管西班牙銀行的重組。

　　第二，有歐盟官員表示未來將授予ESM銀行業執照。目前ESM可用資金5000億歐元，如果採用杠桿化，則可以在未來為西班牙、意大利等大國的金融市場動蕩提供足夠資金，但短期看這一計劃同樣難以成形。其一，目前歐盟法律禁止通過央行來為政府融資（除了歐洲投資銀行）；其二，過度杠桿化會損害歐洲傳統的反通脹聲譽；其三，債務擴張的分擔將使德國利益受損，而默克爾始終反對這一計劃。

　　金融市場風險上升

　　我們依然認為金融市場風險存在，且壓力上升，理由在於歐元區經濟持續下行、各國政策難以協調。

　　一方面，未來歐元區經濟衰退程度增加，我們下調歐元區全年經濟增速為-1%。

　　另一方面，歐洲金融市場壓力將繼續上升，由於穆迪將德國評級展望定為負面，增加其未來失去3A評級的風險，整體推高市場的風險溢價；

　　短期關注事件和可能的變化我們認為短期內值得關注的事件如下：

　　1.“三駕馬車”對於希臘財政緊縮效果的評估和對於其9月前得到救助資金的表態，從數據來看，希臘在8月可能面臨一定償債壓力；

　　2. 西班牙銀行業對於重組金額的評估和國債收益率變化，如外部援助滯後，流動性風險增加；

　　3. 歐洲央行是否會在短期內在二級市場購買邊緣國家債券，以壓低債券收益率，並在1.20左右穩定歐元匯率。

　　總體而言，市場向下風險猶在，我們維持謹慎的看法。 （作者單位：華泰證券）