申萬研究判斷認為，等待是當前的最優策略。基本面的等待主要看7月份的數據和8月中的中觀指標，市場面的等待主要看強勢股的補跌是否完成，政策面看有沒有直接呵護股市的政策。8月中下旬應該是個更好的投資決策點。

　　⊙記者潘聖韜○編輯 李劍鋒

　　申銀萬國證券研究所昨日召開半年度策略會。研究所認為，經濟環境的變換使傳統投資方法失效，等待是當前最優策略。下半年如果有跡象表明經濟企穩、強勢股補跌完成、有直接呵護股市的政策，那麼滬指將在一個更低的區間（例如2050-2350點）進行結構行情，而投資機會將來自財政重構、要素重構等重要線索。

　　申萬研究判斷，經過5年調整，中國經濟下臺階或已完成，已過渡到弱週期階段，未來經濟有波動，但大起大落的可能性不大。消化過剩産能、化解金融風險需要時間，政府需要在促改革和穩增長之間尋求刀尖上的平衡。

　　在這種情況下，申萬研究判斷宏觀要素價格將呈現出冰火兩重天的格局：上漲的動力主要來自農産品、資源品和服務業；下跌的動力主要來自一般製造業。申萬研究預計今年GDP增長率為8％，下半年企穩回升。受農産品價格上漲和要素價格改革的支撐，全年CPI預計為3%；受工業品下跌影響，全年PPI預計為-1%，呈現通縮特徵。

　　經濟環境的變換也使得傳統戰法失效。申萬研究指出，2003年後，中國步入出口和房地産雙輪驅動的新週期，經濟自身動力強，政府時不時調控以防經濟過熱，投資者更關注政策，因為一旦政策鬆動，經濟就會起來，股市就會上漲，市場形成了“逆宏觀、看政策”的傳統戰法。但從2011年5月以來，傳統戰法多有偏頗，過去三次降準、兩次降息，每次加倉均有損失，原因是大環境變了，經濟內在動力下降。

　　“2012年上半年是一場沒有底牌的猜心遊戲，目前處於第三波回歸，業績不及預期的中小市值股票和部分消費品會補跌。”申萬研究判斷認為，等待是當前的最優策略。基本面的等待主要看7月份的數據和8月中的中觀指標，市場面的等待主要看強勢股的補跌是否完成，政策面看有沒有直接呵護股市的政策。8月中下旬應該是個更好的投資決策點。

　　不過，如果有跡象表明經濟企穩，如果強勢股補跌完成、有直接呵護股市的政策，申萬研究認為下半年滬指會在一個更低的區間（例如2050-2350點）進行結構行情，而線索主要來自三方面。其一，下半年由於經濟無法大幅改善、流動性環境一般、預期政策放鬆的邏輯無法重現，中小市值股票和成長股仍是主戰場，代表未來的“證券、保險、環保、醫藥和傳媒”值得關注，在7-8月份的補跌中可以佈局；其二，關注地方政府並購重組帶來的突發性機會，下半年地方財政的困難提上日程，地方政府如何盤活資産是一大課題，可能帶來投資機會；其三，土地改革值得關注。