本輪經濟見底的時間將遠超市場預期

　　⊙長江證券研究部

　　從最新公佈的2012年6月份經濟數據來看：

　　（1）年內通脹已經不再是政策所優先考慮的目標，之前的二度降息反映了通脹壓力將在一段時間內比較小，降準仍然勢在必行，但降息則有待經濟運行狀況再做決定。

　　（2）6月工業增加值同比增長9.5%，較5月同比回落0.1個百分點，季調環比為0.76%，較5月有所回落。從歷史上來看，除去2008年和2010年以外，其餘年份的6月份工業增加值環比均屬於短期內高點。從4月工業增加值超預期快速下降，到5月環比的正常恢復促使工業增加值出現反彈，再到6月環比出現反季節回落，均反映出當前中國經濟增長缺乏明確的增長點，動力匱乏。並且參考其他發達國家的歷史來看，這一個潛在生産率下臺階的過程將是一個漫長的尋底過程。

　　（3）貨幣供給方面來看，在通脹壓力減弱、經濟下行趨勢延續情況下，連續的貨幣政策放鬆已經明確地要將貨幣供給水平抬升。當前水平仍低於14%的政策目標，通脹壓力也並不大，可以説仍然有進一步操作空間在。但是空間已經不大，並且擴大供給能起多大程度的效果還尚存疑問。6月新增信貸的規模為9198億元，規模上明顯放大，但從結構上來看改善並不十分明顯。顯示雖然經濟活躍度有了一定程度的提高，但是根本上對於經濟的悲觀預期難以在短時間內得到扭轉。

　　6月工業增加值同比小幅下降，三月平均繼續下降，且短期與長期低點仍未出現，CPI同比繼續下降，M1同比底部徘徊，結合三個變量的中期變化趨勢，我們認為目前經濟仍處於短週期“衰退後期”階段。在中週期潛在增長率下降背景下，本輪經濟見底的時間將遠超市場預期。