中國A股市場可能正處於巨大的價值重構過程中。

　　首先，目前A股市場不同板塊之間的估值水平存在巨大差異，這反映了資本市場對於中國經濟週期的判斷以及對産業轉型的預期。根據天相投資統計數據，截至6月29日，全部A股的市盈率為14倍、滬深300為11倍、中小板27倍、創業板33倍。自2004年以來，主要板塊市盈率已接近或達到歷史最低點。目前以滬深300為代表的大盤藍籌股整體估值已處於歷史最低點，但中小板和創業板的估值水平仍然較高。根據主流經濟學家的判斷，目前中國經濟正處於“上一輪經濟週期的末端、正在等待新一輪經濟週期啟動”的階段。中國經濟如果還想實現持續的高增長，結構轉型不可避免。目前A股市場巨大的估值差異就反映了這一市場預期，這是市場價值重構的表現之一。

　　其次，儘管今年上半年A股市場以震蕩為主，並未出現單邊上漲的行情，且整體來看估值並不貴，但産業資本仍在不斷減持。而根據我們的跟蹤研究，相對而言，遭遇凈減持比例較大的公司通常凈資産回報率偏低。目前儘管對於社會經濟的轉型預期支撐了很多上市公司的高估值，但由於一些企業實際缺乏競爭力，無法實現持續的高盈利和高增長，僅靠概念和預期很難支撐其目前的高估值。最終理性資金將離開這些公司，並導致估值的回歸。這可能也將成為未來市場價值重構的重要內容。

　　第三，市場風險偏好可能正在經歷非常長期的變化。安信證券2012年中期策略報告指出，支撐中國資本市場長期高風險偏好的一些因素正在發生變化，具體包括：第一，政策干預減弱；第二，國內市場長期的負利率狀況伴隨著利率市場化的推進和資金流動性的加強，可能很難維持；第三，人口結構變化，中國40-50歲人口大的上升週期是1988-2012年，以後此部分人口比重將不再上升，轉為下降。綜合而言，市場風險偏好正在經歷著長期的變化，並最終必然會導致A股市場價值的重構。

　　綜上所述，我們認為目前A股可能正處於巨大的價值重構過程中。在這一過程中，只有具備核心競爭力，能夠持續實現盈利的企業才能在市場價值重構的過程中脫穎而出，給投資者帶來巨大的回報。

　　（作者係鵬華精選成長基金經理）