目前國內債券市場上的含權債，一般是在期限和利率固定的債券中，嵌入投資者或發行人選擇回售或贖回權。選擇權可以看作是一種期權，期權的嵌入，使債券在定價過程中，除了要考慮債券本身價值外，還要加上期權的價值。目前市場上的存量含權債以投資人選擇權債券為主，多數為信用債，也有部分金融債，市場在交易定價過程中，一般以行權期久期進行定價。由於含權債定價、估值、投資週期、收益預期等相對複雜，因此，市場上交易不甚活躍，不少含權債因為流動性欠佳還出現了折價，也就是期權價值為負的情況。

　　今年開始含權債陸續進入行權期。從市場表現看，部分即將進入行權期的含權債獲得了巨大的超額收益。以09富力債和09萬通債為例，2隻債券都是今年10月份行權，從4月份開始，2隻債券行權收益率快速下降，開始以到期收益率為主，目前行權收益率早已為負，今年10月份的債券行權價格為100元，2隻債券目前的市場價格都已經到了104元。還有的進入行權期債券，由於回售條款中利率調整幅度不能滿足市場需求，還採用通過場外協議補償的方式，為不行使回售權的投資者提供收益保障。從目前來看，原來只是按照行權期限進行資産期限配置，持有期收益目標為行權價100元的含權債，給投資者帶來了可觀的超額收益，含權債的期權價值得到充分體現。

　　當然，含權債隱含的期權價值的高低，與含權債發行的時機、行權條款和市場行情變化有關。2009年債券市場走熊，債券發行困難，收益率較高，今年臨近債券行權期時，債券市場收益率大幅走低，也是今年含權債的期權價值發揮得淋漓盡致的主要原因之一。

　　投資者選擇權債券進可攻、退可收，在市場風險加大的時候，回售權使投資風險控制在較小的範圍，在適當的時候，可以轉化為長期品種，增強進攻性。市場上含權債的結構以3+2年、5+2年期限為主，還有5+5年、3+10年等品種，後續期越長的含權債，進攻性越強。

　　總之，含權債的投資價值，值得我們進一步關注和挖掘，隨著市場對含權債認識的不斷加深，期權價值為負的現象將會逐漸消失，含權債真正的投資價值將得以顯現。(琢磨)