近期原油走勢整體上出現了衝高回落的局面。7月初在歐盟峰會的利多影響下，紐約原油8月合約當日大漲9.46%至85美元一線，後受到美國、歐洲和中國等經濟體經濟增速放緩等因素的影響，原油承壓下跌。展望後市，我們認為78美元-80美元一線是原油的中期底部，跌破此區間可能性較小。

　　上半年全球性的原油供需較為寬鬆，但歐洲禁運伊朗原油或將導致下半年原油市場情緒發生微妙變化。先來看看歐洲的庫存情況。歐洲經濟狀況的糟糕掩蓋了其原油庫存一直處於下降趨勢的事實。2010年以來歐洲原油庫存不斷下行，2012年初達到歷史低點。歐盟國家對伊朗原油依賴程度較高，尤其是意大利與西班牙兩國，來自伊朗的石油供應佔到其原油進口量的13%，因此伊朗禁運對歐洲原油供應的衝擊還是不小的。

　　沙特持續增産，歐佩克原油産量連續6個月突破每日3000萬桶的上限，導致歐佩克目前剩餘閒置産能已經不多，即使全部釋放也無法完全抵消伊朗供應中斷的可能衝擊。6月15日的歐佩克會議上各國決定嚴守每日3000萬桶的上限，即使伊朗和談在7月取得超出預期的進展，歐佩克原油供給也會從當前水平下降。總體上來説，原油下半年供給再次大幅增加的可能性不大，反而有局部緊張的可能性。而下游需求雖然難以出現大幅提升，但再次變差可能性亦較小，緩步回升可能性較大。因此我們預計下半年原油市場供需將從偏松轉為相對平衡。

　　另外，原油期貨市場是一個比較成熟的市場，一旦市場有這種局部供應偏緊的預期，相關的生産商和貿易商，將會積極調整原油的套保和投機頭寸的比例，這也將會反映到原油的多空持倉上。我們看一下最近這兩年原油在12月份的持倉一直是處於高位，這就屬於生産商和原油投資基金力挺原油市場的一種表現。我們認為未來這種策略或仍將延續，原油中期底部或已浮現。

　　近期市場也一直憂慮美國經濟會不會陷入二次探底，因為非農就業等數據再次顯露出一定的不確定性。從數據上看，6月份新增非農就業僅為8萬人，再次低於預期。失業率仍維持在8.2%不變。其他一些經濟指標如ISM製造業和非製造業指數6月份迅速下滑。與此同時，私人消費支出、工業生産的增長勢頭二季度均出現下滑局面。我們認為美國經濟下半年或許不會那麼悲觀，主要原因就在於樓市已經出現了中期築底的現象，但是由於基數龐大，樓市可能會經歷異常緩慢和溫和的復蘇，要形成明顯和持續的反彈仍然需要時間，樓市的走勢類似于一個L形。因此，我們判斷下半年美國經濟仍然將溫和復蘇，美國通脹率的下降，貨幣政策的寬鬆，還有選舉年經濟週期的影響等因素將引導美國經濟繼續增長。

　　再來看一下中國等國家下半年的經濟狀況。由於經濟活動放緩，以及美元的持續流出，從上半年開始，包括中國、印度在內的製造業國家就開始了貨幣放鬆。中國下調存款準備金一次，降息兩次，印度也下調了利率。從歷史上看，全球降息週期往往領先於工業活動底部大概5-6個月的時間。因此，在今年三季度內，包括中國在內的製造業國家的工業可能會在三季度觸底並且會出現一定的反彈。從小週期上來説，中國經濟有望在三季度見到階段性的底部。中國經濟的好轉有利於增加資金在風險資産方面的偏好，在全球性的流動性寬鬆的大背景下，原油仍然是有助於貨幣保值的一項重要資産。（作者係廣發期貨分析師）