6月的下跌與季末效應有關？今年6月初降息之後，市場不升反跌，超出很多投資者預期。除了基本面持續疲軟的因素之外，一些投資者認為本月快速下跌也和季末銀行攬存，銀行間資金成本的上升，資金面緊張的季末效應有關。

　　2010年3月後，股市的季末效應較為明顯：從滬深300 的月度收益率來看，10 年3 月之前季末當月有漲有跌，並不存在明顯的季末效應。10 年3 月之後，季末效應變得較為明顯：季末當月下跌的頻率大大增加，且相對於前後月份的收益率也相對更低。10 年3 月後股市季末效應更加明顯可能和季末存貸比考核實施後，資金面緊張的季末趨於緊張的效應加大有關。

　　由於銀行的季末攬存行為，資金面緊張的季末效應確實存在，10 年後更加明顯：1）從商業銀行的角度看，由於存貸比考核和銀行存貸款季末考核等制度性因素，銀行在季末往往存在大量吸存的行為，導致存款明顯的季節性波動。2）從商業銀行的角度看，銀行季末攬存使得大行在季末融資意願會下降，銀行間流動性變得更為緊張，體現為季末銀行間利率的上升。3）從理財産品的角度看，季末攬存的動機又會促使銀行加大理財産品的發行，導致季末理財産品存在突擊的現象，從而分流股市資金。4）從中央銀行的角度看，由於存在諸多不可控因素，央行資金凈投入並沒有呈現明顯的季節性。

　　資金緊張的季末效應從心理層面影響股市表現：流動性緊張會導致股市下跌的觀念在投資者心中較為穩固，季末的資金面緊張的種種跡象往往從心裏層面會影響投資者對後市的判斷，特別是在市場弱勢中，流動性的鬆緊更容易牽動投資者敏感的神經，從而加劇投資者對股市下跌的悲觀預期，引起股市下跌。

　　資金緊張的季末效應從實體資金層面影響股市表現：除了心理層面的因素，銀行季末攬存招致的各種季末效應，的確是從一些渠道（債券、銀行理財産品等）分流了A 股市場的資金，體現為客戶保證金的季節性波動。10 年理財産品的大量發行後，客戶保證金更是出現了趨勢性的大幅下降，資金分流效果明顯。（申銀萬國證券研究所）