瑞銀證券首席策略分析師陳李昨日在京接受媒體採訪時表示，三季度物價將持續下跌，企業利潤率須到四季度價格觸底後才能回升。綜合看，下半年市場機會大於上半年、四季度機會好于三季度。預計年底上證指數有望升至2600點，但做多需等三聲政策“發令槍”。

　　瑞銀證券判斷，物價的低迷可能會超出市場預期，這既體現于下降幅度更寬，也體現于下行持續的時間更長。三季度物價可能持續下跌，從而延緩企業去庫存週期，社會存活水平進一步下降到歷史平均水平一下，也使企業盈利無法在三季度觸底。

　　預計2012年企業盈利同比增長9%，企業毛利率改善拐點將在四季度出現，而後觸底回升。同時，下半年資金價格繼續下降將支撐估值水平，市場靜態市盈率能從當前的11倍升至年底的12倍，2013年盈利前景的改善也將推動估值水平上升。

　　基於此，陳李表示，三季度市場化將在低位掙扎，四季度市場機會將大於三季度。預計到今年年底，上證指數有望上升至2600點。

　　但他同時分析，上半年經濟失速、盈利惡化，政策信號紊亂使得市場對政策取向缺乏確定性的預期，下半年市場能否實現滬指2600點的高度，還須等待政策“發令槍”。

　　陳李認為，推動下半年投資者做多的“發令槍”即能夠改變市場對經濟預期的關鍵性指標，這些指標主要包括三個：一是下半年月度新增信貸連續保持在6000億元以上；二是放鬆對地方政府，甚至地産開發商的融資；三是繼續降息，中長期貸款資金價格下降到7%附近或者以下。

　　“只有這三個信號同時出現，才預示著做多機會的真正到來。”陳李説，如果這些信號沒有出現，經濟運行也已接近底部，但可能會在底部區域徘徊較長時間，直至明年一季度或二季度。

　　瑞銀證券判斷，下半年流動性的變化將呈現四個顯著特徵：一是流動性背後的驅動變量從量變到價變，6月開始進入價格調控為主的階段；二是流動性的表徵—資金價格將由短端利率的變化延伸至長端利率的變化；三是流動性的核心市場將由“銀行間/貨幣市場”轉移至信貸、實體經濟層面；四是如果資金價格下降傳導渠道受阻或傳導時滯效應過長，或將顯現“流動性”陷阱。

　　基於上述分析，瑞銀證券建議下半年在行業配置上，由“強者恒強”逐漸走向“潛伏週期股”。預計近期表現強勢的主題在未來一到兩個月還將持續，包括地産、白酒、消費和科技類主題將有較好表現。這主要受到兩方面因素支撐，第一，經濟短期恐怕無力復蘇，投資將繼續低迷，使週期股不被看好；第二，社會資金價格持續下跌，錢變得越來越便宜。

　　此後，隨著下半年盈利逐漸觸底，與投資密切相關的週期股或將在4季度有較好表現，因此投資者可適時作出調整。而受益於盈利復蘇的企業，又將遵循“先量後價”的邏輯，即銷售量敏感性行業的復蘇將先於價格敏感性行業。

　　瑞銀證券提出了受益於資金價格下降，及受益於成本下降等兩類投資線索。認為下半年地産、保險、煤炭等三大類資金敏感性行業將受益於資金成本下降，但須同時關注行業景氣所處位置；同時，綜合看來下半年電力、航空受益於成本下降的幅度較大。記者 馬婧妤