經濟基本面決定了商品市場方向，而市場的風險情緒主導了商品的反彈高度。隨著短期利好被市場消化，在全球經濟衰退風險加大，需求疲軟的大背景下，商品市場或重返弱勢格局。由於天氣乾旱，今年農産品(000061)減産已成定局。在需求剛性而供給減少的背景下，農産品將呈現震蕩偏強走勢。而上半年表現優異的沽空工業品的同時做多農産品的操作策略，在下半年仍有盈利空間。

　　6月初以來，大宗商品走勢強勁，CRB指數漲幅達10%以上。然而，當貨幣寬鬆的利好兌現後、當投資者開始關注歐盟峰會協議的具體實施時，市場風險情緒開始回落。而經濟基本面、供需因素將繼續成為商品市場的主導因素，大宗商品或重返弱勢格局。

　　當前商品走勢由一主一輔兩條線交織影響。全球經濟增速放緩、歐債危機的大背景決定了商品將長期處於弱勢。而各國貨幣寬鬆政策、歐債危機緩和則決定了市場風險情緒，影響了短期內投資者在風險資産和避險資産之間的配置，主導了商品的反彈走勢。

　　首先，歐盟峰會達成協定，通過EFSF/ESM直接向銀行系統注資，而不像之前通過政府發債來挽救銀行業，切斷了銀行系統和財政債務之間的鏈結，避免了銀行危機和政府債務危機之間的惡性循環，穩定了全球金融市場。而歐洲央行、中國人民銀行降息、英國央行的量化寬鬆則為市場注入了流動性，支撐商品價格。短時間內，大宗商品不太可能因為市場避險情緒的急劇升溫而大幅下挫。

　　但歐盟峰會利好過後，市場已經逐步認識到，峰會除了在銀行聯盟方面推進了一步，其他協議則屬於救急措施，可以維穩金融市場，但是歐元區在財政、金融系統、福利方面的整合以及經濟結構的改革，這些解決危機根源的領域卻進展緩慢。上周歐洲和英國兩大央行的寬鬆政策符合市場預期，然而靴子落地後，市場反映冷淡。中國降息超出市場預料，卻加重了市場對中國經濟增速下行的擔憂。因此，歐盟峰會和貨幣寬鬆利好過後，商品市場主導因素已經重新回歸經濟基本面。而全球衰退風險的加大則決定了商品的弱勢格局。

　　其次，6月份全球製造業全面收縮，經濟衰退風險加大。6月份歐元區綜合PMI初值僅44.8，創下36個月以來的新低，而德國的最新PMI則降至44.7。美國6月製造業PMI終值為52.5，創18個月新低，6月ISM製造業指數為49.7，三年來首次處於枯榮分界線以下。中國PMI指數繼續下滑至50.2。全球主要經濟體均處於經濟下行過程中。

　　再次，美國經濟失去復蘇動力，但又不足以使美聯儲在短期內推出QE3。美聯儲6月份宣佈削減了美國未來三年的經濟增長和通貨膨脹預期，將2012年美國經濟增長速度預期調降為1.9%至2.4%，遠低於其在4月份時預期的2.4%至2.9%。雖然經濟數據顯示美國經濟復蘇舉步維艱，但美國經濟還沒有惡化到推出QE3的地步，美聯儲近期維持觀望的可能性較大。

　　最後，中國6月PMI分項指數的産成品庫存和原材料庫存均出現上升，説明製造業的去庫存並不順利，不能順利去庫存延長了經濟見底的時間。6月份貿易順差的增長主要來源於進口增長的放緩，凸顯了內需的不足。而前幾月新增銀行貸款中，反映企業投資的中長期貸款遠小于去年同期。在企業貸款需求不足的形勢下，年初以來的寬鬆政策並沒有將貨幣有效的引入實體經濟。在中國企業去庫存、去産能的過程中，“中國需求”的放緩使商品的反彈難以繼續。