6月至今，支撐市場前期反彈的“政策驅動”邏輯失靈，國內雖短期內連續降準和降息，但預期兌現並未提振市場前期低迷情緒，相反由於政策處於空窗期和經濟指標的超預期下滑，令市場承壓下探。歐盟峰會取得超預期成果也未能扭轉國內股指的弱勢格局。若下周公佈的信貸和二季度GDP數據均遜於預期，則股指後期或繼續下探年內低點以尋求技術支撐。

　　在經濟政策博弈的臨界點，全球央行救市政策6月份集體兌現，但力度遜於市場預期， QE3毫無蹤跡、中國年內實施了降息，但“非對稱”特性削弱政策利好效應、歐央行延長3個月期LTRO操作但第三輪3年期LTRO尚不在政策選項內。而前期持續困擾市場的歐債危機，雖因歐盟峰會取得突破性進展而緩和，但其成果仍需銀行統一監管體系和ESM的最終成立，各國之間的利益博弈仍將繼續，峰會成果執行進展或慢于市場預期。另外，ESM救助基金可直接注資。銀行、購買國債等措施雖能暫時割裂銀行危機和政府債務危機之間惡性循環鏈條，但其仍在延續以債養債的舊有模式，不具備反轉條件。

　　從本輪政策調整力度看，2009年全球大規模寬鬆所造成的政策邊際效應遞減和債務瓶頸，已然限制了本次政策運用空間。投資者或正經歷著政策預期的階段性下修過程，預計在超預期政策調整出現前，經濟基本面的變化將主導市場情緒。

　　從經濟基本面看，目前市場普遍預期二季度GDP數據較差，預期均值在7.8%。但6月全球PMI指數集體低迷，市場對經濟信貸數據將同時遜於預期的擔憂情緒加劇，市場提前反應較差預期風險偏大。值得注意的是，目前券商中期報告對我國經濟三季度短週期見底回升的判斷較為一致，若信貸和GDP數據均遠遜預期，或將抑制和分化三季度經濟見底回升的一致性預期，令市場階段性見底回升的時間點繼續延後。

　　若二季度GDP遜於市場預期而信貸優於預期，則投資者情緒或先抑後揚，因經濟超預期下滑將加大市場對政策的預期，從而強化國內經濟三季度見底回升的預期。但“經濟底”預期能否兌現，仍要看7—9月份的經濟信貸數據，若數據最終能夠驗證經濟短週期見底回升，則經濟底和政策底有望形成階段性共振，提升市場風險偏好。操作上，數據明朗前，股指延續弱勢概率較高，短線操作為宜，預計滬深300指數7月主要運行區間在2254—2560點。（作者：中財期貨 陶瑋瑋）