連塑期貨走勢圖 （翟超/製圖）

　　進入6月大宗商品出現第二輪急跌，線性低密度聚乙烯（LLDPE）跌幅雖不過3%，但1209合約卻跌破去年10月低位，盤中還下探2010年7月的底部9060元。同時，成交放量，持倉波動加劇，表現出極其矛盾的市場情緒。

　　縱觀幾大影響因素，筆者認為連塑行情的關鍵在於基本面（現貨商）極度依賴宏觀及金融市場（歐債危機和原油期貨價格）而忽略了下游穩定的剛需，導致去庫存化超預期延長。短期仍將延續當前9000元上方的寬幅震蕩格局。

　　單純從價格上來看，當前LLDPE現貨價格9700元-10000元正好處於2008年危機後3年來的中值區間，對市場無法有高估和低估的判斷。特別是原油在危機後的80美元附近（2009年10月、2010年5月、2011年10月），相對應的LLDPE現貨價格也都在9000元-9500元，甚至與歷史相比，當前現貨價格還表現出明顯的抗跌性（與WTI原油比價從1.9回升至2.5）。

　　進口盈利持續轉好，外盤大幅走跌，後期進口預期增強。本輪從上至下的原材料暴跌，使進口貿易持續轉好，4月份還高居1000元的虧損在5月底6月初回到盈虧平衡點附近。同時快速回落的還有美灣和西北歐LLDPE價格，東南亞價格跌幅稍小，這對於進口依存度高達50%的LLDPE來説，未來1-2個月的進口衝擊是不能忽視的。假設産量穩定（從中石油中石化的生産情況來看，今年30萬噸-32萬噸的産量穩定），由新增進口來平衡新增需求，那麼在6-8月，供應端的進口每月增加5萬噸，佔表觀消費的10%，而需求端假設由跌幅更大的LDPE替代掉50%的新增需求，佔表觀消費的5%，則LLDPE現貨價格仍需跌5%至9200元。因此進口貿易商開始在期貨上逐步建立空頭套保頭寸。

　　生産毛利大幅走強，有進一步下跌空間。近期還有明顯變化的是LLDPE生産毛利，2月份達到5年來歷史新低後開始回暖，當前回到5%的水平。因此，只要被壓縮的是聚烯烴産業鏈的前、中端利潤，而終端LLDPE利潤能保持，價格就能承受進一步下跌的空間。而從亞洲石腦油計算的生産成本來看，近日隨著石腦油的止跌反彈回到9300元左右，支撐現貨價格。

　　成本端的持續回落和宏觀面的疲軟造成貿易商和下游都極度看跌後市，社會庫存達到歷史最低。一般中型貿易商正常持有1000噸為1個月的庫存量，目前則遠遠不足；交易所的期貨庫存不足2.5萬噸，而且由於貼水現貨還在不斷流出。下游也隨用隨拿。從塑料製品的表觀需求來看，今年比去年同期是有明顯好轉的，大致回到2009年和2010年的水平，而這卻被市場忽略了。

　　從邏輯上説，並非毛利好轉價格就要下跌，特別是當前庫存極低、剛需穩定的情況下，一旦宏觀面好轉、上遊原油止跌上漲，下游的漲幅將更大。市場當前最關注的第一是6月17日的希臘選舉，第二是6月底全面生效的伊朗石油禁運措施。

　　因此，短期內市場情緒仍焦慮而有明顯波動。由於上方跳空缺口的壓力較大，LLDPE期貨價格的震蕩區間將在9000元-9500元。 （作者單位：永安期貨）