申銀萬國

　　辰州礦業（002155）公司在十二五期間設立目標，保證黃金，精銻和鎢精礦産量的年均增速為10%左右。2012年公司最大的增長點來自甘肅加鑫礦業，目前該地區廠房建設完畢，新增500噸/日的選礦能力，目前已進入試車階段，但完全達産仍需等待礦山巷道的進一步貫通，預計公司2012年礦産金增量為0.16噸。此外，安化渣滓溪礦業2012年將增長精銻1000噸，洪江響溪將新增精銻産能至1350噸，兩者合計令公司2012年精銻産能將增加1200-1500噸左右。此外，公司隆回金杏金礦礦産規劃進度低於預期，預計將在十二五之後才形成2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面，2012年公司計劃生産仲鎢酸銨2000噸，較去年同期多增100噸。

　　未來多渠道拓展資源儲量。公司之前積極通過與探礦隊合作探礦的效果並不理想，因此公司未來打算拓展探礦渠道，除考慮每年投入2000-3000萬元自身進行風險探礦外，還同時加強與政府合作，合理收購江西、湖南等地私人礦山；做好內部增儲工作，公司看好自身擁有的雪峰礦山，從地質成礦角度來看，公司認為未來該地區主礦脈仍未見到。截止目前，公司擁有探礦權28個，採礦權13個，黃金儲量43.79噸，銻儲量20.78萬噸，鎢儲量5.85萬噸。特別的，公司計入表內的資源量均是已爆破完畢見到主體礦脈之後，這比單純通過打孔估計的模式要精確和保守的多，公司未來資源增儲潛力巨大。

　　給予公司2012、2013、2014年每股收益1.17、1.37、1.49元，對應PE23.2、19.8、18.3倍，估值相對偏低，維持增持評級。