投資要點：

　　供應鏈業務受宏觀經濟影響同比下滑，全年有望持平。

　　受去年同期高基數和宏觀經濟增速放緩的負面影響，公司1-5月份供應鏈業務的利潤大概同比下滑30%左右。從各板塊上來説，大宗商品如紙、鋼材和鐵礦石的下滑程度最明顯，尤其是5月份隨著國際大宗價格的下跌，公司業務也量價齊跌，利潤率也有小幅下滑；酒板塊由於國際高端紅酒的降價而基本與去年持平，中低端紅酒市場仍然保持穩定增長；增長較好的板塊是汽車、輕工、農産品等，同比有10-30%的增長。由於去年的經濟是前低後高，因此我們預計公司供應鏈業務在下半年將恢復增長，全年預計與去年持平。今年的亮點板塊是汽車和輕工，其中汽車業務已有將近10家豪車4S店和將近20家中低檔車4S店，預計未來幾年維持30%以上的利潤增長，還將積極開拓新的豪車4S店；輕工業務則學習“利豐模式”，向國外賣場進行直供，利潤率有提升趨勢。

　　地産進入結算高峰期，預計同比增長20-30%。

　　2011年公司地産業務的銷售收入和結算收入分別為90、70億元，未結算收入預計在60億元左右。由於公司去年新開工180萬平方，創歷史新高，因此我們預計公司今年的可銷售金額約為180億，銷售收入和結算收入將分別達到120億和90億左右，利潤同比增長20-30%。另外，今年內一級土地開發業務還將會推出1-2塊地塊，面積為20-30萬平米。從公司旗下的項目來看，3-5月份銷售量有所回升、去化情況符合預期，降價幅度在10%以內，對利潤率影響不大。

　　維持盈利預測和買入評級。

　　我們預計公司業績中報仍將同比下降、幅度在10%以內，下半年兩塊業務的共同發力將使公司恢復正常的增長水平。維持對公司2012-2013年的盈利預測1.18元和1.4元，其中供應鏈管理業務的EPS為0.52元、0.60元，地産業務的EPS為0.66元、0.80元。物流主題和地産估值修復都將成為公司未來股價的推動力。

　　申銀萬國-建發股份：供應鏈業務上半年同比下滑，全年業績仍將保持穩定增長