事件：2012 年5 月17 日，世界黃金協會（WGC）發佈2012 年第1 季度《全球黃金供需平衡表》和《全球黃金需求趨勢報告》。

　　投資要點

　　2012 年一季度全球黃金需求為 1,097.6 公噸，同比下滑5%.其中珠寶需求519.8 噸,同比下滑6%;工業需求107.7 噸,同比下滑7%;投資需求389.3 噸,同比增長13%,主要是上期ETF 流出62.1 噸,而本期流入51.4 噸;央行凈買入80.8 噸, 80%以上購買在三月份，但較上年同期137 噸有較大下滑。

　　中國成為全球最大的黃金需求國，一季度逆全球下滑態勢增長10%，達255.2 噸，其中金飾需求156.6 噸，同比增長8%，投資需求98.6 噸，同比增長13%。而傳統的黃金需求最大國印度，今年一季度受盧布疲軟，連續加徵關稅，導致需求下滑。一季度印度金飾需求下降19%至152.0 噸，而投資需求則同比大幅下滑46%至55.6 噸。

　　一季度全球央行凈買入80.8 噸，佔全球需求7%。主要集中在3 月份，包括哈薩克增持30噸，墨西哥增持16.8 噸，俄羅斯增持16.6 噸，土耳其增持11.5 噸。為分散外匯儲備多元化風險，新興經濟體央行自2009 年持續買入黃金。但今年一季度增持數量在過去幾個季度並不算高，2011年僅三季度低於該數值。我們預計隨著金價回落至1600 美元以下，央行的凈買入活動會增加。

　　供應方面，一季度礦産金産量674 噸，同比增長3%，廢金回收量391 噸，同比增長11%。供應的增長，需求的下滑導致一季度黃金走勢略顯疲弱，但一季度國際黃金均價仍高達1690 美元/盎司，同比增長22%。

　　金價展望：一季度受美國經濟回暖，美元走強，黃金價格略顯疲軟，目前回落至1600 美元/盎司下方。但我們認為支持黃金價格中長期上漲的因素未變，包括歐美寬鬆貨幣政策，歐債危機反復，發展中國家通脹壓力，新興經濟體央行增持黃金，以及地緣政治危機等，將支撐未來黃金價格高位運行。我們預計2012 年黃金均價1720 美元/盎司，仍將實現同比增長9%，儘管較過去兩年同比增長27%增幅有所下降。

　　投資策略與建議：

　　今年以來黃金板塊累計漲幅24%，跑輸有色行業指數4 個點。當前板塊TTM 估值21 倍，無論是相對於其歷史估值，還是有色板塊，均處於較低位。鋻於我們對未來黃金價格繼續看好，中金黃金、山東黃金等主流公司未來幾年産量/儲量快速增長可期，當前依然看好黃金板塊。中長期推薦中金黃金(600489，買入)，並建議關注山東黃金（未評級），辰州礦業（未評級）。（東方證券研究所）