水泥行業需求四階段模型:基建、地産雙殺階段接近尾聲,未來將進入有收益階段:在經濟週期中水泥需求的主要來源基建、地産分別有雙殺、基建向上互補、雙向向上、地産向上互補四個階段,我們分別定義為B\C\D\A四個階段。需求雙殺階段基本都是負收益,05年的週期C階段取得了13%的絕對收益和21%的相對收益;09年的C階段取得了81%的絕對收益和78%的相對收益。D階段(需求雙升)是收益較為確定的階段。C階段(互補)下跌風險下降,我們判斷2012年中期開始需求由雙殺進入基建向上的互補階段,雖然地産投資向下,但是基建的放鬆其實意味著宏觀政策一定程度的上的調整,意味著整個內需需要提升。

　　政策面利好在不斷累積,國家預算內資金率先啟動。5月以來發改委等有關部門密集調研,5月23日國務院常務會議強調穩增長。推進“十二五”規劃重大項目按期實施,啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目,已確定的鐵路、節能環保、農村和西部地區基礎設施等領域的項目,要加快前期工作進度。

　　1-4月固定資産投資資金來源合計增速16%,其中國家預算內資金從去年底的11%上升到28.7%。歷史上,國家預算內資金的啟動往往要快於整體情況。

　　如果貸款能隨後跟上,則邏輯就更完善了。

　　基本面的利空在不斷出清,向下的空間減少。除東北外,我們看到代表毛利率趨勢的水泥煤炭價格差指數已經是2008年以來的低點,包括華東地區,這意味著不少地區進入盈虧平衡,向下的空間已經非常有限,基本面的負面消息趨於減少或者鈍化。尤其是今年的新産能陸續投産後,價格將基本到位。

　　投資策略。如果説今年是需求弱復蘇、産能強投放的話,那麼明年而言則是需求強復蘇、産能弱投放。今年基本是盈利週期的低點。只要週期是正常往復,現在應該是買入時間區域。我們可以簡單的用城鎮化率來代表未來的驅動方向,這也基本代表了基建的空間。中西部組合祁連山、同力、天山、華新等。大公司組合海螺、冀東。從競爭力和估值而言,海螺應該是目前安全性最高的品種。風險提示:經濟復蘇低於預期、供給超預期。（招商證券）