鄭棉近期下跌主要是被動跟跌，企穩和反彈時機還得看美棉。由於缺乏利多題材提振，鄭棉即使出現反彈，高度也將有限。

　　ICE棉花非商業持倉凈多持續減少

　　昨日鄭棉再現大幅跳空低開行情，主力1209合約最低下探至18385元/噸，再創新低。近一個月以來的大幅下跌完全打破了前期棉價窄幅振蕩的格局。歐債危機擔憂加劇、美國農業部大幅調增全球期末庫存、國內增發進口配額以及鄭棉成交和持倉量的連續放大等，為這次棉價大跌提供了天時、地利、人和的有利條件。目前來看，部分條件仍然存在，市場缺乏利多題材，鄭棉短期積重難返。

　　宏觀風險壓制大宗商品

　　宏觀方面，市場焦點目前無疑集中在歐洲，解決歐債危機並未取得實質性進展，希臘退出歐元區的潛在風險導致美元上漲勢頭不改，這對全球大宗商品形成壓制。美棉短期內受到歐債問題困擾以及美元上漲行情壓制，弱勢不改，這是鄭棉目前面臨的最大風險。

　　與此同時，中國經濟前景也令人擔憂。世行週三將中國經濟本年度的增長預期從8.4%調低至8.2%，並表示中國經濟放緩將拖累今年東亞新興國家經濟增長速度降至近兩年低點。

　　主産國棉花種植進展順利

　　儘管全球棉花播種面積減少已成事實，但各主産國傳出的消息並未出現利好。美國農業部5月21日發佈的棉花播種進度報告顯示，截至5月20日，15個産棉州都已經開始種植，全國平均進度為62％，比去年同期快10個百分點，較近五年同期平均值快9個百分點。印度棉花播種工作將於6月中旬結束，初步預計下年度總植棉面積將同比縮減10%，但由於印度棉花單産提升空間較大，業內預計下年度印度棉花産量總體保持穩定或略減。

　　中國棉花協會最新的植棉意向調查結果顯示，全國棉農平均種植意向較2011年減少9.2%，減幅較3月調查減少0.2個百分點。

　　棉市整體空頭格局不改

　　國家統計局最新數據顯示，4月份我國紗和布産量均環比下滑，下游紡織消費低迷持續。棉花進口配額行情炒作雖已結束，但進口配額發放帶來的影響還在，港口通關棉花出貨速度加快，紡企進口棉配比增加，內地棉無人問津。另外，拋儲也是一個很有影響的話題，儘管目前還只是傳聞拋儲30萬噸左右的舊棉。

　　資金面角度，今年以來，CFTC公佈的棉花期貨非商業空頭持倉大幅增加，導致凈多持續減少。截至5月15日，ICE棉花期貨非商業持倉凈多減至-3622，近三年首次為負。而從近幾日鄭棉主力前20名持倉情況來看，主力多頭分歧較大，意見難有統一，顯示多頭信心依然不足，主力空頭進退有序，整體空頭格局不改。

　　總之，對於基本面疲弱的棉花來説，目前棉價繼續下跌主要是被動跟跌，鄭棉的企穩和反彈時機還得看美棉。市場缺乏利多題材提振，鄭棉即使出現一定的反彈，其高度也將有限，因此鄭棉短期積重難返，目前還不是抄底的時候。但我們也注意到，期貨價格連續大跌後，棉花期現價格出現較嚴重的倒挂現象，急需用棉的紡織企業可開始積極關注。

　　（作者：方正期貨 蔡平霞）