宏觀面利空不斷、上遊PX價格大幅回落以及終端紡織需求的萎縮將促使PTA中長期維持弱勢格局。

　　5月7日，PTA期貨主力合約1209跌穿8500元/噸整數關口之後，展開了快速回落的走勢，短短7個交易日內，期價最低跌至8030元/噸，累計跌幅近500元/噸。期間，全球宏觀環境的惡化加速了PTA的下行走勢，除此之外，上遊PX價格的鬆動以及終端需求的萎縮造就了PTA疲軟的基本面，在這些利空因素的重壓下，後期PTA弱勢格局難改。

　　全球宏觀面利空不斷

　　此前暫時淡出投資者視線的歐債問題捲土重來，希臘再次成為焦點，第三次組閣失敗之後，投資者有理由相信其退出歐元區將成為事實。另外，西班牙和意大利國債收益率持續攀升，與美國10年期國債收益率的不斷走低形成鮮明對比，市場避險情緒高漲，這也從側面反映出投資者對歐元區前景的擔憂，此消彼長的結果促使美元指數連續攀升，進而打壓大宗商品價格。除此之外，近期中國公佈的經濟數據也不盡如人意，4月份中國外貿進出口總值同比僅增長2.7%，去除今年因春節提前所導致同比負增長的1月份，4月份的增幅創下自2010年1月份以來單月的最低值。與此同時，中國4月份PPI同比下降0.7%，創下自2009年11月以來的新低，且跌幅較3月份擴大0.1%，但4月份的CPI同比則上漲3.4%，兩者相背離表明中國經濟增速仍在持續下行。筆者認為，在宏觀面利空的大背景下，大宗商品價格將繼續承壓。

　　PX價格出現鬆動

　　亞洲地區PX價格走勢圖

　　3月初以來，來自韓國的PX離岸中間價從最高1660美元/噸下跌至1440美元/噸，累計下跌220美元/噸，跌幅近13%。原油價格高位回落是PX價格下跌的主要原因，特別是在最近幾個交易日裏，油價斷崖式的下跌加快了PX下行的速度。同時，國內PTA生産企業盈利能力大幅下降，限制了其對PX的需求。在中國需求出現放緩的情況下，亞洲地區的PX價格難以維持此前的強勢格局。而上遊PX價格的下跌促使PTA的生産成本重心下移，以5月16日來自台灣的PX到岸中間價1460美元/噸折算，PTA生産成本大致為8450元/噸，與國內PTA現貨價格相當。因此，隨著上遊PX價格下跌，PTA的交投重心將回落。

　　終端需求萎縮

　　今年春節之後，國內聚酯企業的産銷率始終在低位徘徊，市場預期的4月份消費旺季也沒能如期來臨，從而導致企業的去庫存化進程受阻，嚴重影響聚酯企業對PTA的採購。終端紡織需求的萎縮是聚酯企業産銷率下滑的主要原因，一方面，今年國內服裝整體銷售不暢，企業庫存高企；另一方面，出口增速的下滑加劇了行業的困境。據海關總署統計，4月份我國紡織品服裝出口188億美元，同比下降5.4%；1—4月，紡織品服裝累計出口688.2億美元，同比僅增長0.5%。在缺乏需求支撐的情況下，PTA的弱勢格局將難以改變。

　　綜合以上分析，宏觀面利空不斷、上遊PX價格大幅回落以及終端紡織需求的萎縮將促使PTA中長期維持弱勢格局。然而，考慮到近期PTA的累計跌幅過大，短期內存在技術性反彈的可能，此外，一旦宏觀經濟進一步惡化，不排除中國以及美國政府推出新的量化寬鬆政策，這將促使商品價格自目前點位反彈。因此，操作上，不建議投資者盲目殺跌，等待期價反彈之後再入場沽空，維持中線偏空的策略。（上海中期 李宙雷）