白銀上市第二個交易日遭遇大規模拋售。商品屬性的利空加之金融屬性的弱化，白銀價格還將進一步下探。在通脹和避險功能回歸之前，白銀探底之路不會結束。

　　避險和抗通脹金融屬性弱化

　　當前全球通脹題材弱化，也使得白銀作為對衝通脹的功能退居二線。儘管歐洲通脹超過3%，而美國CPI也達到2.3%，但是通脹不是目前歐美發達國家的主題，反而抗擊通縮才是央行政策的關鍵。基於白銀投資回報率低和抗通脹的必要性下降，白銀在國內的金融屬性弱化。

　　國內白銀供過於求

　　全球範圍而言，白銀50%用於工業製造業，而歐洲經濟衰退，製造業萎縮，導致歐洲對白銀的工業需求極度低迷。儘管國內白銀産量和消費佔世界前列，但是定價權還在倫敦和紐約，海外銀價低迷往往拖累國內銀價疲弱。通過庫存發現，歐美對白銀的需求遲滯。

　　在成本增加之際，目前國內白銀産量增長放緩，但是供過於求的格局未變。預計今年我國白銀製造業需求增幅將回落到2%—3%，今年我國白銀産量將超過10%，特別是由於珠寶首飾和工業環節的高回收，再生銀産量也將保持較快增長，白銀産量將達到12590噸，同比大幅增長2%，而國內需求則為6500萬噸左右。

　　進出口貿易方面，2008年白銀出口退稅政策取消後，白銀出口呈現下降趨勢，進一步加劇國內白銀過剩。2011年1—10月，白銀出口從2010年同期的140萬噸以上降至90萬噸左右。

　　基金持倉削減

　　全球最大的白銀ETF基金美國SLV白銀持倉在2012年一季度開始大幅下降。對於金融屬性很強的白銀，基金持倉減少，可謂是投資需求大幅下降。數據顯示，截至5月8日，SLV白銀持倉為308191672.7盎司，較年初下降641622.8盎司，降幅為2.1%。CFTC公佈的COMEX白銀持倉顯示，截至5月1日總持倉為11.3萬手左右，相比4月份的12.2萬手回落，而基金凈多持倉從2—3月份的2萬—3萬手降至1.2萬手左右。

　　總之，國內白銀資源相對豐富，而出口不暢導致國內供應過剩越發嚴重。在工業用途較廣的情況下，商品屬性決定了白銀面臨冶煉廠等企業大規模拋售，而金融屬性也因避險和抗通脹弱化難以給白銀提供支撐。

　　（作者 程小勇單位：寶城期貨）