週四，滬深兩市窄幅震蕩，成交量顯著萎縮。上證綜指收盤報2410點，微漲0.07%；深成指報10277點，微跌0.16%。從盤面來看，週三大漲的軍工股出現調整，跌幅達1.27%，居大類板塊跌幅榜首位。醫藥、鋼鐵、電子等板塊漲幅居前，但整體漲幅比較有限。市場心態開始趨於謹慎。

　　從近期市場出現的新變化來看，我們判斷政策影響已取代基本面驅動，成為主導A股市場運行的核心力量。因此，無論是宏觀層面的流動性釋放，還是市場自身的制度推動，都將影響本輪市場反彈的延續性。我們預計個股將在大盤窄幅震蕩中明顯分化，建議投資者關注以下三個角度的投資機會：一是從毛利改善角度關注藍籌股分化；二是從創新驅動角度關注題材股分化；三是從轉型驅動角度關注成長股分化。

　　市場出現了微妙變化

　　從我們的觀察來看，近期A股市場出現了一些微妙的變化。一是週末效應。2011年12月以來，上證綜指週五上漲概率達到77.27%，遠高於週一的33.33%。而在2011年1月至2011年11月期間，兩者比例分別為51.11%與46.34%，差異並不顯著。我們認為，一季度國內經濟出現大幅度下滑，市場對政策鬆動的預期強化，這是週末效應出現的根本原因。另一方面，週末效應也表明市場走勢缺乏持續性，現階段的分歧還很難達成一致。

　　二是階段性獨立。2010年4月到2012年3月，A股市場走勢與大部分的新興市場同步，如印度、巴西。但是，在2012年4月，新興市場普遍調整，A股卻走出了獨立行情，單月上漲達5.9%，兩者走勢截然不同。從驅動因素來看，制度紅利開始集中釋放，市場信心確實有所恢復，並推動指數顯著上漲。不過，市場成交量並未明顯放大，下一階段走強可能還需要看制度紅利的延續性。

　　三是熱點出現切換。4月是年報與季報的集中披露期，題材股熱點紛呈。2010年4月，高送轉、借殼上市概念表現居前；2011年4月，ST、高送轉、重組概念相對強勢。但在2012年同期，該類題材明顯退潮，取而代之的是溫州金融改革、新三板、高端裝備製造以及環保概念，漲幅均超過10%。在經濟結構調整、利率市場化加速以及政策紅利的影響下，傳統的熱點炒作降溫，未來的題材或仍然集中在創新驅動及轉型驅動上面。

　　三角度尋找分化機會

　　我們認為，A股市場出現的微妙變化，意味著政策預期已經取代基本面變化，成為主導A股市場的核心力量。無論是宏觀層面的政策鬆動影響，還是市場自身的制度紅利釋放，都將決定年內以來A股反彈的延續性與反彈的高度。從市場的新特徵來看，現階段A股受外圍波動影響有限，後期完全有演繹獨立性行情的條件。

　　從實際的宏觀層面來看，基本面對A股市場的影響力明顯弱化。一是經濟下滑速度放緩，但回升幅度也比較有限，實體經濟的需求仍然較為疲弱，中觀層面的草根調研也有所驗證。二是上市公司中報盈利將呈現出弱彈性的特徵，預計同比增速與一季度差異並不明顯。對於下一階段而言，國內宏觀經濟企穩，盈利增長趨於穩定，對市場的負面衝擊有所減弱。但另一方面，經濟弱彈性與業績弱彈性疊加，市場也難以出現明顯的業績驅動行情。

　　綜合來看，預計下一階段A股市場系統性風險依然不大，向上驅動力卻也有限，上證綜指或維持窄幅震蕩格局，2300點附近將有強力支撐。我們認為震蕩中分化將是A股市場最顯著的特徵，建議投資者沿著以下三條主線尋找分化機會：一是國內需求趨於平穩，但成本已有所回落，從毛利率改善角度關注藍籌股分化；二是“金融改革”概唸有望向縱深延伸，從創新驅動角度關注題材股分化；三是經濟增速放緩釋放結構調整空間，從轉型驅動角度關注成長股分化。