市場：債券市場、場外市場和衍生品市場的大發展。過去金融行業的發展主要是以間接融資為代表的銀行業的大發展。此次創新大會探討資本市場改革的總體邏輯是提高直接融資的比例，發展銀行所不能覆蓋但又是實體經濟的薄弱環節，有巨大市場潛力的市場。大力發展債券市場、場外市場和衍生品市場，發揮證券公司相對於其他金融機構獨有的定價優勢、分散風險的優勢和市場化程度高的優勢。

　　券商：制度、業務和監管的全面放鬆。此次大會對於證券的影響體現在制度、業務和監管的全面放鬆：（1）制度方面，減少審批環節，將券商資産管理轉為備案制、擴大投資範圍、允許資管參與融融券、允許證券公司自主決定營業部的組織形式和業務範圍、鼓勵券商上市和並購重組、允許證券公司管理層和業務骨幹以以信託方式或設立有限公司等方式進行股權激勵，結合場外市場和中小企業私募債探索做市商制度；（2）業務方面，支持跨境業務，增加QFII、RQFII 和QDII 額度，擴大券商自營投資範圍，支持券商開展市值管理業務，放寬報價回購、約定式回購和融資融券業務限制；擴大證券公司代銷金融産品範圍；（3）監管方面，降低部分業務和優質公司風險資本準備計提比例，擬取消凈資本比凈資産指標，引入杠杠率指標，以增加券商杠桿倍數空間。

　　空間：融資融券、約定購回、資産管理、做市商和衍生品發展。在當前創新業務中融資融券、約定購回、資産管理、做市商和衍生品發展將給券商的業績帶來實質性的影響，並且發展空間巨大，這些業務均是資本仲介的業務，也是對定價要求高的業務，而這都是券商的本源業務和優勢所在。

　　亮點：備案制、做市商、組織創新、股權激勵。關於市場的改革邏輯和業務的轉型方向基本符合預期，但此次創新大會推出的關於資産管理轉備案制和對場外市場與私募債推行做市商制度的速度還是超預期；此外對於證券公司自主決定營業部的形式和業務範圍的組織創新和運行證券公司高管進行股權激勵也是超預期的制度設計，這些構成本次創新大會的亮點。

　　繼續推薦證券行業戰略性投資機會。無論是從大金融變革的邏輯、資本市場的改革方向還是證券行業的創新轉型進程，均可以看出證券行業迎來重大轉型發展機遇，帶來券商股戰略性投資機會。推薦標的：中信、海通、廣發和光大。（申銀萬國證券研究所）