經濟週期波幅減小的背景下，行業輪動效應減弱。短期我們仍然建議靠近業績基準進行行業配置，大類投資主線方面，建議消費行業略超配，週期行業略低配，低配小盤成長股。重點關注醫藥生物、紡織服裝、交運設備、專用設備、建築材料。

　　大類配置：消費優於週期，週期優於成長

　　週期股的關鍵指標仍然向下。歷史上週期股的走勢與美元指數（反向）、LME 銅價、BDI 指數、韓國股指、澳元匯率的同比走勢一致。在美強歐弱的經濟復蘇背景下，美元指數在低位難以進一步下行；中國投資增速下行，金屬需求回落，難以支撐寬裕的美元流動性導致的高價格；BDI 指數在2 月初創新低之後已經連續反彈接近

　　80%；韓國股指已經高於2007 年的高點，高位滯漲3 個月；新興經濟體對礦産需求減弱，疊加高油價使得凈出口轉為負，使得澳元從三月份以來持續貶值。

　　消費股相對週期股走勢的關鍵指標出現分化。歷史上消費股相對週期股走勢與國內宏觀經濟景氣領先指標、出口增速反向、與社會消費品零售總額-工業增加值、消費者信心指數同向相關。當前來看，前三個指標對於消費股的指向向下，只有消費者信心指數的指向仍然上行。

　　科技股的關鍵指標未來趨勢向下。科技股的關鍵指標包括小盤股指數、北美半導體訂單出貨比、美國經濟領先指標。當前來看，國內新股發行制度改革、退市制度的推出，都將壓制小盤股的估值；而北美半導體訂單出貨比近期的上升是因為訂單下降比出貨量的下降更少，而不是訂單的上升引起。

　　消費中選擇景氣上行的行業

　　4 月份PMI 指標體系顯示，醫藥、紡織服裝行業的新訂單、産量、銷量均出現回升，紡織行業的回升幅度相對較大，但是庫存仍在高位，後續需要庫存的回落來確認景氣的上升。

　　週期中選擇基建投資拉動的行業

　　一季度 GDP 大幅低於預期將促使市場增強對於政策放鬆的預期，根據溫總理關於“預調微調”的表述，未來放鬆的方向在於鐵路、水利等重大在建、續建項目，將拉動鐵路設備、工程機械、泵站等細分行業方向。

　　資金面：産業資本增持醫藥、地産

　　4 月份産業資本行為活躍度大幅減弱，總體增持金額僅為3 億，減持金額15 億，環比3 月份的增持27 億和減持99 億均大幅減少。從增減持的數據分行業來看，只有醫藥生物和房地産行業出現增持，其他行業基本都處於減持。

　　基金一季報顯示，上遊行業一季度小幅加倉，但仍處於大幅低配，中游行業一季度大幅減倉，目前處於接近標配狀態，下游消費類行業大幅超配的情況下繼續加倉。

　　隨著年報以及一季報的披露完畢，賣方對於2012 年的盈利預測全面下調。下調幅度較大的行業包括化工、建材、地産、汽車；食品飲料、醫藥調整幅度較小。（華泰聯合證券研究所）