每經記者 萬敏 發自北京

　　昨日(5月7日)央行更新的資産負債表顯示，3月在央行國庫的政府存款餘額為23085.18億元，比2月的26811.49億元減少3726.31億元。

　　政府在央行國庫存款的增減直接影響流動性。存款餘額降低，意味著更多財政資金通過企業的經濟活動投向了市場，將增加市場流動性。

　　雖然預計4月和5月資金將反過來通過財政存款渠道回籠到央行，但分析師仍預計，央行會通過短期的工具來調節銀行間流動性，存準率的使用將會推後，以預留政策空間。

　　4~5月財政存款將回籠央行

　　央行國庫政府存款的減少，帶來了大額的貨幣派生。

　　比如，2011年12月末，政府在央行國庫存款餘額為22733.66億元，而11月末的餘額為34128.48億元，12月當月大降近1.14萬億元。而當月的人民幣貸款增加6405億元，比去年同期大幅增加33.2%，相對11月也增加783億，一反過去年末信貸縮量的常態。

　　“3月央行國庫的政府存款下降約3700億元，央行的政府存款投放出去是基礎貨幣的形勢，目前的貨幣乘數在3.9倍左右。”光大銀行資金部宏觀分析師盛宏清對 《每日經濟新聞》記者表示，這可以部分解釋3月份的信貸較1、2月大幅增長的原因。

　　根據央行數據，今年1、2月間，政府存款餘額分別增加了2342.91億元和1734.92億元，也就是説財政存款回撥國庫，收緊了流動性。

　　盛宏清表示，財政存款具有明顯季節性特徵，根據財政存款月度變化量計算，每年1月、4~5月、7月和10月是財政存款較大幅度回籠央行的時間，而11~12月是財政存款流向銀行間市場的時間。根據近5年的數據，他預計今年4~5月通過財政存款渠道分別回籠到央行的資金約為3028億元和3070億元。

　　央行尚未正式公佈4月份的信貸數據，而根據此前媒體報道的同業數據，4月份工、農、中、建四大行新增貸款2600億元左右，較3月份減少近400億元。如果粗略以四大行新增貸款在全部金融機構新增貸款的佔比為30%左右計算，則4月的新增信貸將在7000億~8000億元，較3月份出現較大幅度的下降。

　　釋放流動性或暫不調存準率

　　上週四，央行進行了650億的7天期逆回購操作，中標利率3.53%。這是3個月以來央行首次通過公開市場注入流動性，此舉降低了市場對下調存款準備金率的預期。

　　4月18日，新華社報道援引央行有關負責人發言稱，繼續實施好穩健的貨幣政策，通過適時加大逆回購操作力度、下調存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，增加流動性供應。

　　中金公司在最近的報告中指出，逆回購操作雖然符合此前央行負責人的表態，但於此時進行其目的可能更偏向於替代存準率緩解外匯佔款和信貸壓力。若央行仍不下調存準率則未來幾月逆回購操作可能會頻繁發生。央行的短週期調控將會發生一些形式上的改變。

　　事實上，央行通過下調存款準備金率來刺激信貸增長的效果並不確定。“除非存款準備金率一次性大幅下調，否則每次0.5個百分點的作用，只起到調節銀行間市場流動性的作用，而對信貸增長並沒有很大的幫助，只能通過幾次下調的累積作用來體現。”巴克萊董事、中國銀行業首席分析師顏湄之對 《每日經濟新聞》記者表示。

　　“預計央行會通過短期的工具來調節銀行間流動性，存準率的使用會推後來預留政策空間，在國內經濟形勢不樂觀和國際經濟環境惡化的情況下下調，現在央行可能更多觀望。”盛宏清表示。

　　此前公佈的PMI數據顯示，4月購進價格指數為54.8%，較3月下降了1.1個百分點，顯示通脹壓力有所減輕。