LME市場現貨合約價相對於3月期貨價格的升水大幅上漲，處於3年來最高水平，造成了銅價在4月下旬持續兩周之久的反彈行情，但滬銅在59000一線壓力明顯，反彈受阻，昨日承壓下行。筆者認為，銅價後期仍將處於弱勢，再次下跌的可能性依然較大。

　　國內庫存高企 融資銅困局顯現

　　據有關機構統計，上海保稅區的銅已突破60萬噸，逼近去年65萬噸的高位。在過去6個月的時間內，國內銅庫存增長了91.8萬噸，已經處於歷史較高水平。包括官方戰略儲備在內，中國目前已擁有300多萬噸的銅，如此高的庫存量對價格的影響很大。

　　造成上述局面的原因，除了目前下游需求旺季不旺，融資銅也起到了推波助瀾的作用。上海保稅區的銅庫存中，有近90%為融資銅，比例遠遠超過往年，大量的融資銅囤積，已經引起監管層的注意。一位大型國有銀行銅融資業務負責人稱，目前國內銅融資並未收緊，但銀行的確出現了一些壞賬。目前在進口一噸銅虧損3000多元的情況下，銅進口量仍然直線上升，根據海關公佈的2012年第一季度的數據顯示，未鍛造銅及銅材進口量同比上漲50.5%，如此大量的銅進口是極不正常的。

　　如果按8000美元/噸計算，上海保稅區庫存銅的總市值已接近300億元人民幣。大規模融資銅的積壓已經使得銅融資出現了很困難的局面。

　　融資銅並不是新興産物，去年國內銅融資已經非常流行。銅融資是指融資企業通過銀行開出的延期付款（90—180天）美元信用證，將銅進口至中國，或在國內市場銷售，或註冊保稅庫倉單並質押獲得美元貸款，或進行再出口。最終目的都是獲得國內愈發稀缺的資金。去年融資企業將銅融資後獲得的資金投資到房地産和股市的不在少數，但是今年情況相對嚴峻。從去年下半年至今，銅價已經不再處於單邊上漲行情中，融資銅要面臨銅價下跌風險。房地産以及股市也不及前兩年火爆，房價整體下跌，股市疲軟無力，使得銅融資必須尋找新的資金出口，否則保稅庫的天量庫存將會對市場造成致命打擊。

　　廢銅替代精銅 抑制銅價上漲

　　雖然國內廢銅價格走勢與精銅大體相似，但並不完全吻合。目前國內大量廢銅囤積于廢舊有色金屬集散地大大小小的貨場之中，在銅價過低的時候，這些廢銅可能會囤積相當長的一段時間，並不急於出手，而一旦銅價處於相對高位時，大量的廢銅會一涌而出。由於銅回收利用率相對較高，在銅價過高的時候，大部分企業往往會選擇經濟實惠的廢銅來替代精銅。目前國內廢銅的消費量已經佔到銅消費總量的20%—30%。

　　在我們近期對有色金屬貿易商的實地走訪過程中發現，上述觀點也得到了貿易商的證實。近期每當在銅價逼近六萬時，就會涌現出大量的廢銅來替代精銅。這使得銅價承壓下行，導致目前滬銅上方阻力較大。

　　總體來講，目前滬銅依舊處於下跌中的反彈週期，但上方幾乎已無空間，反彈行情即將結束。滬銅1208合約第一目標位56000，由於成本支撐，未來或將在55000附近企穩，近期操作上逢高沽空為宜。 （楊路鳴 作者單位：萬達期貨）