從日前新鮮出爐的宏觀數據看，一季度GDP增速為8.1%，連續五個季度增速放緩，低於普遍市場預期的同時，也創下了近三年來的增長低點。從業界的普遍觀點看，調結構擴內需仍是未來工作重點。而正確看待和解決老齡化問題也是擴大內需，確保經濟增長的重大舉措。人口變化對養老金改革、資源價格改革、醫療改革等均會帶來一系列影響，可謂牽一髮而動全身。

　　在未來四十年中，中國的勞動年齡人口將下降2億，相當於100個新加坡的勞動力。同時中國相對其他國家生育率偏低，僅高於歐洲、金磚五國中的俄羅斯和日本。未來20年，人口老齡化比率上升到110%(或 1.9億)，而由於人口紅利衰減GDP增速將放緩。一增一減間，給經濟結構帶來一系列變革。

　　不過老齡化過程中也醞釀著重大的投資機遇。老年人在保健品和旅行上消費比年輕人更多，老齡化將導致醫療支出猛增。假設其他因素不變，人口結構的變化將減少對住宅物業的需求，可勞動年齡段人口的下降預示著房價的下降。未來服務業將超過製造業，醫療、保險和其它服務業表現優異。

　　防禦為主 兼顧進攻

　　展望2012年，大概率下中國經濟將從衰退期走向弱復蘇階段，國內投資環境較11年略好。市場整體估值較低，流動性環境小幅改善，政策緩慢放鬆，企業盈利增速雖下滑，但仍將有10%左右增長，市場回報水平有望得到一定的修復。

　　但投資者需要注意，在二季度初將面臨經濟下行、盈利慣性下滑的壓力，以資金價格體現的流動性改善趨緩。另外，從海外市場看，全球失衡演進及再平衡調整仍會帶來衝擊並影響政策和風險偏好。如果國際金融危機極端情景出現或伊朗戰爭爆發，則經濟可能再次陷入類衰退階段，市場可能將先破後立，建議投資者在策略上防禦為主同時兼顧進攻。

　　具體看來，在行業佈局上，“三關注一警惕”：首先中長期可以關注備超額盈利增長穿越週期的行業。轉型弱增長情況下盈利的持續增長是資本市場的核心驅動力。消費、高端裝備製造、醫藥、文化娛樂等值得關注，特別是白酒、服裝、軟體、乳品、中藥等消費類行業仍有較高增長。

　　其次中短期關注符合投資時鐘的週期行業。二季度吻合早週期的中下游；安全邊際較高；Q1業績無地雷；調整時間和彈性四大標準的早週期行業也有機可尋。

　　再者關注主題投資機遇。包括財政投入加大的電力設備、機械、水利設備等；十二五大力扶持的節能環保行業、金融創新催化下估值合理的大券商以及擴內需舉措下的節能消費、信貸消費、旅遊等。

　　最後提醒投資者要警惕中小盤和高估值股票風險——盈利不達預期；相對估值較高：目前A股的中小盤股票估值溢價仍有2.5倍左右；下半年中小板、創業板面臨解禁潮。(鐘 輝)