廣發證券（000776）：翰宇藥業（300199）特利加壓素仍是增長亮點

　　2012年特利加壓素仍將是增長亮點

　　2011年公司實現特利加壓素銷售收入為2166萬元，同比增長102%，低於預期，主要原因為非基藥招標時間延後，重點市場因打擊商業賄賂影響新産品銷售，銷售策略有所偏差等，未來這些因素有望逐漸消除。目前特利加壓素已進入10省醫保，並在20多個省市中標，此外，公司計劃在2012年通過兩個四期臨床試驗研究在原有的適應症基礎上增加抗感染休克，並推廣在肝硬化手術中用藥；在營銷方式上，注重學術推廣，加大與臨床醫生的合作。我們預計在四期臨床試驗研究完成後，特利加壓素銷售將快速增長，2012年特利加壓素銷售量將達20萬支以上。

　　傳統産品增長較快，新産品進展順利

　　傳統胸腺五肽在2011年實現40%以上的增長，預計2012年一季度有望實現50%左右的增長，全年考慮到招標價格下降因素，預計將有30%以上的增長。生長抑素競爭較為激烈，消化類藥品調價對其影響不大，公司仍延續2011年終端下沉策略，0.75mg規格逐漸下沉基層，預計一季度銷售量在50%以上增長，3mg規格主攻大醫院，也實現較快增長。

　　新産品愛啡肽有望今年下半年獲批上市，卡貝縮宮素也將在明年年內獲批。考慮到新産品推出後將經歷1年左右的招標期，預計將在2014年實現較快增長。卡貝縮宮素推出後有望成為重磅級産品，新産品推出將支撐公司未來3-5年高成長性。

　　香港子公司與國際接軌，未來公司産品線逐漸豐富

　　公司於今年4月使用4000萬超募資金和1000萬自有資金成立香港子公司，並將引入糖尿病藥物治療藥物溴麥角環肽。未來香港子公司將作為與國際接軌的平臺，有望持續引進潛力較大的製劑産品或與國外藥企進行原料藥、製劑合作。公司具有較強的産品選擇能力以及較好的質量控制能力，從産品線看，未來將逐漸集中在消化道，腫瘤，糖尿病，心血管等大病種領域。

　　盈利預計及投資評級

　　我們暫維持對公司2012-2014年EPS1.03/1.35/1.71元，同比增長28%，30%，27%，考慮到公司優秀的産品線以及質控能力，特利加壓素逐漸進入軌道，新産品推出後持續支撐公司業績，維持持有評級。

　　風險提示

　　1、新産品上市時間延期；2、藥品降價風險；3、現有産品推廣緩慢