投行建議“新股市盈率應當引入更多估值標準”

　　新快報訊中國證券業協會投資銀行專業委員會4月16日召開“進一步深化新股發行體制改革”專題研討會。與會人士建議，鼓勵更多具備較強定價能力和風險控制能力的機構投資者和個人參與新股網下申購，逐步引入更多估值標準，適應各類發行人新股估值與定價的需要，儘快出臺老股轉讓操作細則。

　　投行建言：個人詢價者設準入門檻

　　中國證監會關於新股發行體制改革的最新方案，《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見(徵求意見稿)》(以下簡稱《指導意見》)在4月1日下發後，引起了市場的極大反響。

　　證券業協會總結的意見顯示，參與研討會的投行人士對《指導意見》給出了提前招股書預披露時間、設立個人詢價者準入門檻、增加網上網下回撥機制的靈活性、重點關注第三方風險評析機構的獨立性和公正性、發行估值參照標準多元化、儘快出臺存量發行細則等六條建議。

　　關於“實現發行申請受理後即預先披露招股説明書”的措施，與會代表認為這項措施有利於提高信息披露透明度，增強公眾投資者和社會各界的監督，抑制發行人造假，建議總結今年2月1日提前預先披露時間的實施情況，適時進一步提前預先披露時間。“今後預計證監會會將招股書的預披露時間提前至IPO材料受理後。”一投行説道。

　　另外，對於引入個人投資者參與詢價的措施，有投行建議，鋻於中小投資者缺乏專業性、定價能力較弱，建議對個人投資者作為詢價對象規定一定的資産規模、投資經驗等條件。

　　在滬深交易所于上周組織的個人投資者模擬詢價中，少數個人投資者出現了胡亂報價的情況，給予龍泉股份(002671)的估值，最高的180元/股，最低的僅有1元/股。

　　在模擬詢價中，深圳證券交易所發佈的活動通知顯示，個人投資者的選擇條件根據所持有的資金量分為四檔，最高100萬元至200萬元選擇2人、最低10萬元以下選擇10人，且需具有兩年以上投資經驗。

　　另外，對於備受關注的“存量發行”制度首次在A股施行，與會人士要求應儘快出臺操作指引。包括啟動老股轉讓的時點和程序、轉讓範圍和定價、轉讓所得資金和增持監管等。

　　證券業協會：平均市盈率或為過渡

　　《指導意見》中引發業內最多討論的其中一點，就是新股發行估值參照行業平均市盈率這一措施。更有老投行直言，還不如回到過去證監會“窗口指導”的定價方式。

　　對此，投行人士給出建議，需完善上市公司行業分類標準，並逐步引入其他估值標準，例如行業平均市凈率，行業平均股息率等，體現估值方式的多樣性，適應各類發行人新股估值與定價的需要。“但此項改革措施不失為最終實現發行定價市場化的一項可行的過渡方案，在現階段能有效降溫新股‘三高’現象。”證券業協會在意見總結中提出。

　　《指導意見》中提出，如果IPO申請人最終定下的發行市盈率高於行業平均市盈率25%，要進行多次信息披露，且可能面臨重新上會的命運；一旦上市後實際盈利低於盈利預測，將對上市公司高管和保薦人施以重罰。

　　然而，無論是在證監會行業分類、還是巨潮行業分類中，眾多擬IPO上市企業根本找不到相對應的行業。不僅如此，不同行業的特性也決定了擬IPO公司的成長性無法以單獨一個市盈率指標來片面看待。

　　此外，參與研討會的人士普遍提出，應賦予券商更多自主配售權，期待通過這種方法將發行人與投資人的利益平衡問題放到券商內部，以此實現券商的利益“中立”或接近“中立”。 (朱安倩)

　　【專家觀點】

　　皮海洲：降低發行價格是關鍵

　　就常理而言，新股發行價格與發行市盈率是正相關的。自去年下半年以來，新股發行市盈率總體上是在逐步下降。有統計數據顯示，截至4月10日，今年共有51家新股上市，平均市盈率為31.47倍。發行市盈率較去年同期減少了近一半，去年前3月的首發平均市盈率為61.31倍。

　　雖然新股發行市盈率降下來了，但新股發行價格卻沒有同步下降，甚至仍然偏高。一些新股發行市盈率降到了20倍左右甚至跌到20倍以下，但發行價格仍然達到20元、30元以上。發行價格低於10元的新股堪稱鳳毛麟角。目前除了沒有出現那種有標誌性的超高價發行外，大多數公司的發行價格並沒有顯著下降，更沒有與發行市盈率保持同步下降。

　　華生：新股發行可提高“門檻”

　　新股發行體制改革的核心靈魂就是大幅度提高上市的標準和門檻。在這個基礎上放棄審批，轉為披露核實制。以高考制度為例：“高考考600分可以進重點大學，600分以上就是披露核實制。也就是説首先要有一個好業績，高考有監考老師防止考生作弊，這些條件夠了。過了600分了，沒有特殊原因就可以上重點大學，教育部門不錄取，你可以申訴。”

　　對於由門檻提高而帶來的中小企業不能上市融資的問題，建議通過場外市場解決，由專業投資者料理，而不能到主板市場上向公眾投資者銷售，這樣才能把各種發展前景不確定的企業排除在外。