2011年東北大豆繼續減産，但由於收儲價格漲幅相對偏小及參與採購主體減少，當地大豆價格走勢基本平穩。而現貨沒有波動空間，貿易商就無法開展正常的經營活動。同時，複雜多變的宏觀環境令貿易商迷失方向。我們從孫吳縣某經銷企業侯經理的一些觀點和操作，可以看到大部分大豆貿易商現階段所面臨的主要困境：

　　現貨價格無波瀾，無需套保操作

　　去年大豆新糧價格為2.02元/斤，到目前為止仍為2.02元/斤，價格沒有出現較大波動，因此，貿易商收購及銷售積極性較往年差。侯經理一直關注期貨價格走勢，曾在2008年結合期貨進行了適當的套期保值操作。精明的侯經理對套期保值成本核算、交割細則等瞭如指掌，對可以進場的套保價格早就進行過仔細考慮：由於國儲收購價格制定後收糧成本達到4100元/噸左右，加上運到大連交割的費用後達到4350—4400元/噸，再核算到9月份的交割成本和其他費用，預計可以進行套期保值的入場價格應該在4600元/噸之上。雖然期貨市場曾出現合適的套保時機，但限于一直沒有進行現貨的配套操作，因此也沒有套保必要。

　　國家調控壓縮中小油廠生存空間

　　2011年國儲繼續敞開收購大豆，僅僅起到托底大豆現貨價格的作用。相對於不斷提升的大豆種植成本而言，國儲大豆收購價格的漲幅遠不及玉米。油廠在原料價格抬升的情況下曾提高豆油價格以期獲得較好的加工利潤，但是，國家對食用豆油價格卻始終保持調控態度，對大型油廠採取約談限價和定向拋售，對大型油廠的虧損給予補齊。但許多沒有獲得國家拋售低價優質大豆的中小型油廠，卻陷入了高成本低油價的惡性循環之中，也進一步打壓了該類企業的收糧、加工熱情，尤其是東北油廠大多面臨停工或關門的處境。這也影響了供貨貿易商的入市採購量。

　　大豆金融屬性漸強

　　侯經理在表達看好今年冬季大豆價格的同時，仍強調國內外宏觀環境的變化將是影響大豆價格的關鍵因素。在經歷去年9月由系統風險引發的商品價格大調整之後，貿易商們對宏觀面的關注度已經超過大豆基本面，尤其關心歐債危機進展，還有CBOT大豆何時啟動新一輪上漲。對於國內大豆市場而言，預計只有現貨價格明顯高於國儲收購價格之後，購銷局面才能真正轉好。

　　“糧食基金”不具吸引力

　　在與侯經理進一步的交流中我們得知，該企業曾通過銀行貸款方式做過大豆套期保值。在實際套期保值過程中，銀行嚴格監督現貨和期貨的同步性，不能輕易操作。在這樣的限制條件下，貿易商只能在核算出一定的利潤空間後才敢入市套保。對我們提到的以“糧食基金”的模式進行套期保值操作，他認為，除非資金成本少於貸款利息或是便於操作，否則，在性質上基本等同於銀行貸款方式的套保，不具有吸引力。（南華期貨農産品研發中心 何琳）