4月中旬以來，國內以銅和橡膠為代表的大宗商品逐步顯露出調整跡象，重心慢慢下移。但豆類油脂仍保持相對強勢，特別是豆粕，走出年內新高。未來一個月，豆粕價格有望放緩上漲腳步，逐步進行小級別的調整。

　　全球經濟陷入滯脹憂慮

　　目前歐洲債務問題懸而未決。美國經濟雖然小幅回暖，但就業數據仍不樂觀，經濟復蘇任重而道遠。而作為全球經濟的領頭羊，中國今年GDP下調至7.5%，首次低於8%的目標。一季度國內GDP僅增長8.1%，低於市場預期的8.4%。PPI迎來2009年12月份以來的首次負增長，反映出工業品價格仍處於深度調整中。反觀CPI，2月份國內CPI下降至3.2%後，3月份小幅上調至3.6%。同時，各種蔬菜品種被反復炒作，這表明國內通脹形勢仍不容樂觀。而發改委再次約談中糧、益海等企業，要求他們在兩個月內不能上調食用油價格，國家控制物價的決心由此可見一斑，這對後期國內外豆類油脂價格的繼續大幅上漲産生壓力。在目前國際經濟形勢動蕩、歐洲問題懸而未決、國內經濟陷入滯脹的情況下，豆粕價格有望停止繼續大幅上漲勢頭，陷入階段性振蕩行情，甚至小週期調整。

　　油廠開工率將大幅提高

　　由於對南美大豆減産預估不足，國內油廠2、3月份沒有及時在盤面進行點價，再加上巴西聖托斯港2月份運輸出現問題，2—4月份國內到港大豆比較少。從海關數據看，一季度進口大豆在1250萬噸左右。而伴隨著港口問題解決和國內油廠合理安排船期，5月份國內將有大量大豆到港，預計5月到港大豆將超過550萬噸，甚至達到600萬噸水平，這將極大緩解5月份市場的供應壓力。油廠也將伴隨著大豆大量到港提升開機率，預計5月份國內壓榨也將達到520萬噸水平，産出豆粕416萬噸。

　　豆粕短期面臨調整壓力

　　CFTC持倉數據顯示，截至4月3日，豆粕凈多單達到90125張，多單增持非常明顯，目前市場凈多單已經佔市場總持倉比率的35.1%。這説明基金對豆粕存在很強烈的看漲預期。同時，我們也應該看到，雖然目前豆粕多單處於歷史高位，但豆粕價格仍沒有有效突破400美元/短噸。這一情況值得警惕，一旦豆粕價格上不去，基金多頭獲利盤將大量涌現，價格將出現大幅波動。

　　養殖利潤下調令市場採購謹慎

　　前期由於市場價格大幅上漲，飼料廠豆粕採購成本上升，生豬和家禽養殖利潤迅速下滑。目前生豬養殖利潤已經回落到100元/頭的水平，部分地區已經開始虧損。養殖利潤大幅調整加劇了市場的謹慎心態。而前期2月份，崽豬腹瀉等豬病造成全國崽豬死亡率超過10%，部分地區達到20%，這也影響了農戶補欄的積極性，加劇了市場採購的謹慎心態，令飼料廠和貿易商放慢採購節奏。

　　結論及建議

　　綜合各種因素來看，雖然國內生豬和家禽存欄量仍處於歷史高位，市場對豆粕的剛性需求仍存，豆粕未來一個月內價格仍將處於相對高位，但由於宏觀環境不明朗，供應階段性增加，市場心態謹慎等，豆粕價格在4月中下旬將展開高位振蕩，甚至不排除出現小級別的調整。建議投資者小幅減持前期多單，以20日均線為多單防守線。對於套利投資者而言，目前仍可繼續持有豆粕和玉米的對衝交易單。另外，可關注M1301和M1209價差回歸機會。

　　（作者 王春泉單位：美爾雅期貨）