4月是棕櫚油基本面變化最為顯著的一個月份，這將使得棕櫚油相對於美豆略微走強。分析認為，棕櫚油在經歷調整之後，再度上行的可能性較大。

　　首先，因獲利了結打壓，美豆幾次衝擊1450美分後有所回落。這是棕櫚油震蕩調整的主要原因。雖然説南美大豆減産的炒作熱度已經消退，但美豆後期看漲因素依然存在。中國出口需求正在逐漸恢復，目前全國港口庫存雖然和去年基本持平，都在歷史高位，但局部港口貨源仍然緊張；另一方面，黑龍江農戶備耕情況不佳，大豆種子銷售不暢，玉米種子卻供不應求。由於國內大豆相對種植效益走低，農戶種植玉米熱情高漲，大豆種植面積持續減少在所難免，因此，未來一段時間中國對進口大豆的依賴程度有增無減。

　　其次，棕櫚油基本面正在經歷較大轉變。馬來西亞棕櫚油局3月供需數據顯示，雖然庫存和去年相比仍在高位，但出口和産量兩者一盛一衰的表現已足夠利多。3月産量僅僅較上月增長2.1%，相比去年3月更是大幅減少14.5%，這是産量數據自去年2月以來的首次同比負增長，也顯示了棕櫚油産量的週期變化。

　　與此同時，出口需求則較上月增長10.8%，這是出口連續3個月下降之後首次上升。SGS的數據也進一步表明，棕櫚油需求正在逐漸恢復。馬來西亞船運機構SGS表示，4月1-10日馬來西亞共出口了488,758噸棕櫚油，較3月1-10日的448,615噸增長8.9%。出口産量一盛一衰的直接結果就是庫存下降。馬來西亞棕櫚油庫存在連續6個月維持在200萬噸之上後，終於回落到了200萬噸以下。符合市場預期的193-197萬噸。

　　3月産量的增速和歷史平均水平相當，但10.8%的出口增速要大幅高於歷史平均水平2.5%，庫存下降5.0%也快於歷史平均水平2.8%。4月份是全年中基本面變化很大的一個月。根據歷史數據，4月的出口量增速為全年最高，達到8.3%，遠高於10月的4.8%；與此同時，4月庫存將減少9%，同樣遠高於1月的4.9%。

　　再次，國內港口貨權依然集中。目前棕櫚油港口庫存逼近90萬噸，處在歷史同期的高位水平。但由於棕櫚油進口依然倒挂，生産廠家只能通過港口貿易商補貨。這使得大貿易商更有利於控制價格。且目前港口庫存基本都是在前期進口虧損嚴重時所進，這使得貿易商更加惜售。這就出現了價格上漲和庫存高企共存的奇特現象。而目前港口出貨量依然在4000-5000噸/天之間，並無大的改善，這一現象恐將持續。

　　最後，新的限價令可能會削弱價格上漲幅度。由於油脂類在一季度上漲明顯，抬高了成品油脂成本。發改委因此約談了相關企業要求兩個月內暫緩漲價。這和2010年下半年的限價令類似，2010年下半年油脂價格也出現月線七連陽，國內因此開始大半年的限價令。限價令期間棕櫚油價格再沒有出現過快上漲，説明限價令對於油脂需求影響不小。目前限價令對於棕櫚油牛市有所阻礙，但無法改變今年棕櫚油大趨勢。（華泰長城期貨研究所 李世春）