徐明的簽字很有特色。最右邊的“月”字向右高高揚起，形成一個銳利且誇張的尖角，斜度陡峭，潦草張揚。

　　他所掌控的實德係曾四處出擊金融、地産、化建、足球、家電等六大産業，擁有40余家關聯公司。實德集團最後一次公開財務狀況要追溯到2009年大連銀行準備IPO期間。這份半公開的財務報告只包括了實德集團，沒有涉及其他關聯企業。

　　“實德集團也會給有業務往來的金融機構最新的財務報表，2010年和2011年的都有，但我們一般都只是大致參考一下，對真實性抱有警惕，並且實德係企業群這麼龐大，資金又是集中使用的，單純看實德集團的財務報表意義不大。”一位和實德係有業務往來的金融機構人士坦言。

　　但從2000年起，徐明就在集團之外設立多個投資公司，大舉進入金融業和地産業，其整個集團的資金狀況已經如他的字跡一樣陡峭險峻，遠非這些財務數據可以描摹。

　　直至近期本報記者獲得一份實德集團資金部的報告，其整個集團僅金融股權質押貸款的總額就高達64億元，且大部分金融資産都已質押出去。除此之外，實德係的其他形式貸款餘額約為30億元左右。即其借貸總額的規模接近百億，涉及了農行、建行、大連銀行、吉林銀行等38家銀行。

　　從本報記者對各類貸款抵押物的排摸來看，吉林銀行、農業銀行、大連銀行、廣發銀行可能的風險敞口最大。其中，實德係龍珠醫院的部分貸款已經被列為“未結清的不良貸款”，餘額為4億元。廣發銀行貸款也已逾期，餘額同樣為4億元。

　　資金報告還顯示，實德從今年2月開始已經開始借入利息為4.5%的民間高利貸，借款週期基本都是一個月，總額達到了7.8億元。

　　以這部分資金近況來看，實德的整體資金狀況，或已經到達了外人無法想象的地步。

　　“實德已經有專人在解決這個問題。”實德集團黨委書記楊寶善不願在電話裏直接向本報記者回應資金狀況的問題。楊曾任遼寧省省長助理，目前和徐斌（徐明的哥哥）一起出任實德集團的臨時掌舵人。

　　據相關業內人士透露，實德專人解決的方向是變賣金融資産救急。有風聲稱，徐斌已于上周與一些民資財團進行初步接觸，但多數民企仍覺得此時交割資産“過於敏感”，正在判斷風險。

　　目前實德係的大部分公司都是由徐明以自然人身份控股。若無法通過迅速變賣資産斷臂止血，實德係或到了最後時刻。

　　緊張的頭寸

　　徐明失蹤之後，實德係原本緊繃的資金鏈一下子左支右絀。

　　一份名為“集團及下屬公司向其他企業的借款情況彙報”直觀地顯示，實德係從今年2月起開始大量借入民間資金，月利息高達4%-4.5%，期限均為1個月。

　　這些民間資金包括閩商投資有限公司3.8億元，博仁擔保公司1.82億元，中瀛公司3550萬元，自然人朱某1.4億元，北京方面借款4800萬元等。

　　“資金部極力安撫各借款公司，表示我公司經營正常支付正常，但集中付款壓力很大。”資金部在報告中寫道。且由於上述借款涉及比較多的個人，資金部擔心出現擠兌或者過激行為。

　　這些借款共分為18筆，大部分以實德係企業大連美邦化工供銷有限公司（以下簡稱美邦化工）作為借款主體，小部分以實德集團作為借款主體。最早的借款時間為今年2月23日，最近一筆為3月27日。單筆金額都不大，從1000萬到7000萬不等。

　　“從這些材料看，實德係的資金狀況已經非常緊張，借的都是一個月的短期借款，完全是頭寸需要。而且連1000萬都需要借。” 一位資金圈人士分析説。

　　另有材料顯示，今年3月，已有遼寧壹品律師事務所代表中瀛集團向美邦化工發函要求歸還借款，若不履行，要求美邦化工承擔違約責任。

　　這些民間借貸的資金與實德係肌體中需要輸血的産業互為表裏。在這個關聯公司達40余家的龐大集團中，共分為化學建材、金融、地産、醫藥、足球、家電等六大板塊。近年來，其中多個行業出現了外部政策環境的變化，加之徐明在資金運作中屢屢“短貸長投”，導致其資金鏈長期處於緊繃之中。

　　化學建材是實德係的主業，也是徐明賴以起家的産業。但這個産業從2003年開始就出現了行業拐點，近10年來整個行業一直處於産能過剩、成本快速上升的境地，已經逐步在實德係內部成為獲取工業用地、消化進口設備的存量資産。

　　此前，徐明還有過往建材上遊石化進軍的努力，曾分別在2000年與2005年高調宣佈進入石化行業。尤其是後一次，對外公佈的投資額高達400多億，但因環評等種種問題，不了了之。

　　其板塊中的地産是其轉身之後佔用資金量最大的部分。從2009年地産最高點進入之後，實德係幾乎把所有拿到的地塊都做了信託質押，以融得高昂的土地出讓金。而宏觀調控造成的銷售緩慢，也加劇了資金鏈緊繃的狀態。

　　有些出乎意料的是，醫藥産業也成為了實德係的資金黑洞之一。根據權威部門的數據，實德係在醫藥方面的貸款已經有4億元被列入“未結清的不良貸款”，龍珠醫院因為欠款已無法開張營業，正在急尋下家。

　　其餘如足球、家電等實業佔用資金相對較少，並不是實德係資金鏈上具有重要地位的産業。

　　在這些實業之外，徐明從2001年開始了他的多元化之路，接連入股了太平洋保險、華匯人壽、生命人壽三家保險公司，大連銀行、鐵嶺商行、鑫匯村鎮銀行三家銀行，以及景順基金一家基金公司。

　　在一連串的質押動作之後，實德係並未沉澱太多資金就獲得了民資企業難得一見的多種金融牌照，並形成了實業和金融並舉的産業格局。這個格局與曾經倒下的德隆有異曲同工之處，但金融業的監管已經比德隆時期嚴格得多。

　　在這個産業格局中，位於頂端的一些母體都註冊在離岸群島。實德係經過多次架構調整，已經將大部分地産項目和一部分化建項目裝入離岸公司。其餘的仍以徐明個人控制的實德集團作為出資主體。

　　在實德係總計上百億元融資中，“能夠獲得金融機構股權質押的是相對幸運的，最麻煩的將是那種實德係子公司貸款，實德集團提供擔保的，這種貸款方式，相當於給實德集團放了一個信用貸款。”一位曾和實德集團有業務往來的銀行人士説。

　　就本報掌握的以金融機構股權質押的60多億融資而言，風險敞口較大的將是那些對抵押物估值過高的銀行。以吉林銀行2011年11月為實德係3家企業提供的10億元貸款為例，抵押物為3億股生命人壽股權，相當於每股對應的貸款金額3.33元。

　　“實德找過我們，我們只願意接受抵押金額每股2元以下，沒想到吉林銀行給了這麼高的估值。”一位股份制行大連分行人士説，實德的金融企業股權主要抵押給了中小銀行和信託公司，而少有國有大行和股份制行參與，就是因為中小銀行和信託公司給予這些金融企業股權的估值較高。“真到拍賣抵押物的時候，可能賣到的錢不夠還貸款。”前述人士説。

　　實德係的現金流緊張已經引起了諸多債權人的注意。中國人民銀行近期的摸底與本報記者掌握的總體貸款情況基本相符。而根據本報記者對實德集團資金部報告的分析，風險敞口較大的銀行是吉林銀行和大連銀行，餘額分別有17億和10億元，廣發銀行亦有4億元的貸款逾期。

　　金融輸血

　　用這一手法。”一位金融機構高管認為，此種手法需要趕上大勢好，特別是所投的金融企業有上市的，套現部分股權之後，可以平衡現金流。如若杠桿使用沒有節制，用金融企業股權質押獲得短期融資，再進行實業、房地産等的長期投資，在外部環境變化的時候，資金鏈會非常脆弱。

　　通過多年運作，實德係投資金融企業的股權成本為39.36億元，但用金融企業股權質押（極少部分貸款加了其它資産擔保），已從銀行、信託等渠道獲得融資63.59億元，餘額60.36億元。

　　在這些融資中，提供質押物的企業不一定就是融資主體，往往是實德係一個企業貸款，另一個企業提供抵押物。“整個實德係的資金都是集中運作，互相調配的，金融企業股權是實德係最優質的抵押物。”一位大連銀行業資深人士説。

　　實德係早年參與了生命人壽的籌建，至今仍以大連實德集團和大連東鵬房地産開發有限公司名義合計持有生命人壽10.79%股權。但實德真正嘗到金融股權投資的暴利是2007年中國太保上市前夕入股（此前實德就已入股太保，但中途被迫退出），太保上市後股份陸續解禁減持，扣除初始投資，獲利超過40億元。

　　此後，實德係對壽險公司的投資情有獨鍾，一直圖謀控股一家壽險公司。2010年12月18日，保監會批復同意沈煤集團、人和投資、北京富德、大連三德、大連瑞德、大連萬朋6家公司共同發起籌建華匯人壽，註冊資本15億元。2011年底，華匯人壽正式開業。

　　鮮為人知的是，華匯人壽為實德係100%控制。人和投資、北京富德、大連三德、大連瑞德、大連萬朋屬實德係已昭然若揭，分別持有華匯人壽20%、20%、20%、10%、10%股權。

　　華匯人壽剩下的股東中，沈煤集團屬國有企業，持有華匯人壽20%股權。但在前述資金報告中，明確列示此20%的股權也屬於“集團及關聯公司所持股權。”

　　“極有可能是沈煤集團幫實德係企業代持股權，因為當時拿到華匯人壽牌照，是用了東北老工業基地振興的優惠政策。如果股東裏面沒有國有企業，很難獲得審批。”一位保險公司高管認為。

　　壽險公司的盈利週期較長，實德顯然經不起如此漫長的等待。華匯人壽開業後，北京富德將其持有的全部3億股股份，大連三德將其持有的1億股股份，于2012年2月質押給了吉林信託，總計獲得5.92億元融資。大連瑞德、大連萬朋也分別將各自持有的1.5億股股權質押給了一位黃姓自然人，總計獲得1.5億元借款。

　　實德係動用7億股華匯人壽股權質押（對應初始投資金額7億元），獲得融資7.42億元。剩下沒有質押的華匯人壽股權包括沈煤集團持有的3億股、人和投資持有的3億股和大連三德持有的2億股。前述資金報告稱，沈煤集團為國企，預計很難質押。

　　據本報了解，實德係早就在運作將人和投資、大連三德持有的華匯人壽股權質押給有關金融機構，項目正在推進中，徐明失蹤的消息就傳來，相關項目立即陷入停滯。

　　實德集團屬大連銀行股東被外界熟知，但“徐明對大連銀行的影響力很弱，持股比例也只有5%，實德只是等待大連銀行上市，然後套現。”一位大連銀行業資深人士説，實德真正重視的是鐵嶺商行。

　　鐵嶺商行由鐵嶺市城市信用社改制而來，2010年12月22日，銀監會批復同意，人和投資、新藍置業、北京富德分別入股鐵嶺商行4億股、4億股、1.6億股，分別佔鐵嶺商行19.94%、19.94%、7.97%股份。

　　除了人和投資、新藍置業、北京富德三家企業持股鐵嶺商行，前述內部資金報告顯示，大連三德也持有鐵嶺商行1.6億股，實德集團及關聯公司總計持有鐵嶺商行55.83%股權，入股成本均為每股1.15元。

　　通過各種關係和資源入股金融企業，成功後旋即將金融企業股權質押給銀行或信託融資，然後再做下一筆投資，反復放大資金杠桿，是實德係資本運作的重要手法。

　　“目前，泛海係、新湖係也大量採

　　起底實德資金鏈

　　按照銀監會2010年4月16日發佈的《關於加強中小商業銀行主要股東資格審核的通知》，“主要股東包括戰略投資者持股比例一般不超過20％。對於部分高風險城市商業銀行，可以適當放寬比例。”

　　入股銀行，是很多民營企業的夢想，但是入股之後，可能會有些許“失落”，銀監會對股東關聯貸款有嚴格的規定，並且隨著銀行資産規模的不斷壯大，需要持續不斷補充資本金。

　　實德係資金鏈的緊張狀況，顯然無法容忍慢慢靠銀行分紅回收現金流，將銀行股權質押出去融資是現實的選擇。

　　2011年10月，大連三德、北京富德、新藍置業分兩次將其分別持有的1.6億股、1.6億股、1億股鐵嶺商行股權質押給民生銀行，總計獲得7億元一年期貸款。

　　2011年9月，新藍置業將其持有的3億股鐵嶺商行股權質押給方正東亞信託，獲得3億元兩年期的融資。2011年10月-11月，人和投資分兩次將其持有的4億股鐵嶺商行股權質押給百瑞信託，獲得4.17億融資。

　　至此，實德係持有的11.2股鐵嶺商行股權已經悉數押出，“一股不剩”，總計獲得融資14.17億元，與實德係投資入股的12.88億元還略多。

　　除了華匯人壽100%股權、鐵嶺商行55.83%股權，實德係的金融企業股權資産還包括：

　　生命人壽10.79%股權（總計9.12億股），大連銀行5%股權（總計2.05億股），以及鑫匯村鎮銀行（大連銀行發起組建的村鎮銀行）15%股權（總計0.15億股），景順基金1%股權（130萬股）。

　　其中，以3.18億股生命人壽股權和1億股大連銀行股權為抵押，向大連銀行貸款17.48億元。這些貸款中，一筆4.2億元的貸款將於2012年5月28日到期，剩下3筆總計13.28億元的貸款將於2012年9月到期。

　　此外，1.38億股生命人壽股權質押給了華融租賃，獲得融資3.32億元；1.55億股生命人壽股權加上三塊土地等資産抵押獲得華澳信託融資6.45億元；3億股生命人壽股權質押給吉林銀行獲得10億元3年期貸款。

　　起底實德資金鏈

　　地産黑洞

　　根據實德係工程建設公司今年3月底報告，該公司目前最大的單筆資金缺口來自償付中泰信託的信託産品，共6.2億元，償付時間為今年5月。

　　根據本報記者了解，雙方之間的質押合同簽訂於2010年，由實德係關聯公司哈爾濱盛和置業有限公司（以下簡稱哈爾濱盛和）的兩個股東將其股權質押給中泰信託，由後者提供年息5.8%的6.2億元貸款。

　　而這家哈爾濱盛和正是實德係以18億元拿下哈爾濱地王的項目公司。拍下土地後不久，該公司立刻通過信託産品獲得6億現金回流。

　　為了能償付這筆信託，工程建設公司也在計算從其他項目抽取資金的可能性。其在6億資金缺口欄寫道，若能把（重慶）公安局屬地塊的資金解決好，則這部分缺口將減少至3億元。

　　除此之外，重慶地産項目還應付哈爾濱建設銀行利息930萬元。

　　地産已經不僅是工程建設公司的頭號債務來源，也成為了實德係身上失血最多的黑洞。

　　早在1995年，實德就成立了大連大昌房屋開發有限公司，2001年又成立大連東鵬房地産開發有限公司。但十數年過去，這兩家房産公司沒有進行任何項目。前者握有實德集團5.65%的股份，而後者更像一個投資公司，為實德各種關聯公司的借貸擔保。

　　直到2009年，地産達到最高點時，實德正式進軍房地産。

　　實德的地産業務大致分為兩大塊，一是2009年中成立的“天實安德係”。

　　天實安德投資有限公司（以下簡稱天實安德投資）設立於2009年，註冊資本為30000萬，原本由實德的關聯公司新藍置業控股，後將所有股份轉讓給實德係另兩家化工公司，分別名為四川豐澤化工有限公司和遼弘化工産品。

　　根據其對外投資名錄，這家公司對外設立了有三家地産開發公司，分別是重慶天實安德房地産開發有限公司、天實安德（大連）房地産開發公司、天實安德（瀋陽）房地産開發公司，每家註冊資本均為5000萬元，都由天實安德100%控股。

　　2010年，實德係又將香港一家原名為“辛辛那提工業科技（香港）有限公司”（以下簡稱香港辛辛那提，設立於2003年），改名為“天實安德（中國）投資有限公司”（以下簡稱位香港天實安德），作為整個天實安德係的母體。

　　第二塊是2009年10月實德係與哈爾濱人和商業合資成立的盛和集團控股有限公司，註冊于開曼群島，在北京、哈爾濱、大連、瀋陽、重慶分別設有投資公司，聲稱已有土地儲備近800萬平方米，在建項目393萬平方米，項目總投資近300億元。

　　相比天實安德，盛和係下的地産公司更多。其中，最重要的公司之一是重慶盛和建設有限公司（以下簡稱重慶盛和）。

　　重慶盛和由高登國際（香港）投資有限公司（以下簡稱香港高登）投資5000萬元于2009年7月設立。後者的全資股東是註冊在英屬維爾京群島的SDG（實德集團的英文縮寫）投資公司。

　　以重慶盛和為平臺，實德係瞄準了哈爾濱地産市場，2009年底至2010年中這半年時間裏分別註冊並控股了哈爾濱盛和置業有限公司、哈爾濱上和置業有限公司和哈爾濱高登置業有限公司（其中，哈爾濱高登在2010年發生股權變更，變更之後由華澳國際信託有限公司100%控股，以下簡稱華澳信託）。

　　本報記者了解，在2009年-2011年間，盛和係和天實安德係拿地非常頻繁，囤地至少200萬平方，光是拿地的花費都估計在上百億以上，這已經遠遠的超出了他們的註冊資本。

　　2009年9月8日，哈爾濱土地拍賣過程中，一塊起價5億的地塊被重慶盛和一次性加價13億後拿到。這拉開了盛和係在哈爾濱拿地的序幕。

　　拍下地王不久，三家實德係哈爾濱公司又在2009年12月之後相繼拍下兩幅土地，所涉土地總面積372727.7平方米。

　　重慶則是實德係席捲拿地的另一個城市。除了重慶盛和之外，實德還在2009年7月成立了重慶和生裕房地産開發公司（以下簡稱重慶和生裕），目前經過兩次增資擴股，公司註冊資本金150000萬，股東為海航集團控股的渤海國際信託有限公司（40%），哈爾濱盟科上河房地産開發有限公司（31%），北京和生裕投資有限公司（以下簡稱北京和生裕）（29%）。

　　北京和生裕即為實德係關聯公司，實德係原副總裁賈月湘和現任總裁陳春國都是該公司董事。

　　另一位董事馬彪，則曾是廣州發展銀行大連分行的行長，他在任期間，曾經給予了實德貸款大量的支持，目前，實德在廣發銀行大連分行所欠的貸款，基本是此人在任上批准給實德。

　　2010年9月，盛和係又在鐵嶺跟當地政府簽訂合作項目，開發鐵嶺帽峰山風景旅遊區，該項目初步規劃五年內投資100億元，包括建設體育文化公園。旅遊度假設施休閒娛樂中心及高端住宅。

　　除此之外，他們還在荊門拿下了90萬平方米的溫泉項目。

　　天實安德在拿地上也動作不斷。2009年末，他們用2.48億拿下了北京亦莊經海路項目此地塊用地面積53737平方米，建築面積233947平方米，但每塊地的價格僅1060元/平米。

　　按照原定計劃，他們將在這裡建設住宅和商鋪。

　　2010年，天實安德又拿下長興島朗庭山項目、普灣新區海藍山項目、金石灘別墅項目。2011年，這3個項目同時上馬。

　　重慶和生裕則在重慶有三個地塊，均在兩江新區蔡家組團，其中兩個地塊是容積率低於1的豪華住宅地塊，其中一塊用地面積共計約28萬平方米；另一個地塊是二類居住和商業金融地塊，用地面積約8.3萬平方米。

　　按照實德內部對盛和係的規劃，預計他們在地産上經營3-5年後，將地産公司變成千億級企業，並順利實現上市目標。

　　但在他們進軍地産的2009年，地産行業就遭遇了國家宏觀調控，實德目前的地産項目很少拿到銀行貸款，基本都是靠信託進行融資。