編者按：有關退市制度改革的消息近來在業內盛傳，在今年年報披露期間，不少績差公司宣佈啟動或修正重組方案，希望趕在退市制度新規之前“起死回生”。目前，關於如何改革主板退市制度，怎樣更好地保護中小投資者利益是業內討論的熱點，本報推出專題報道呈現這些觀點，介紹境外資本市場退市制度，探討我國退市制度改革。

　　主板退市制度改革傳聞近來在業內盛傳。不少業內人士認為，完善主板退市制度已成市場共識，但需要跟進相關配套制度改革。比如，加強集體訴訟、索賠等配套法律制度建設；加大對內幕交易的打擊力度等。

　　制度改革仍有難處

　　市場人士表示，因為退市機制的不完善，不少績差公司二級市場股價得以享受額外的殼價值，致使股市炒風較盛。

　　比如，*ST星美（000892）在連續兩年虧損之後，去年實現盈利63萬元，從而再次保殼成功。財報數據顯示，*ST星美近幾年均沒有營業收入。多年來通過“兩虧一盈”的手法規避監管，以維持上市地位。*ST星美每日成交量只有一二百萬股，換手率不到1%，但*ST星美的市值高達20億元。實際上，一部分ST公司的市值動輒在數億元至數十億元之間。目前A股市場類似*ST星美這樣的“皮包”公司並不少見。多數公司的營業收入只有數萬元至數十萬元，個別公司的營業總收入甚至只有8000余元。這些空殼公司之所以市值如此之高，是因為公司存在重組預期。如果公司能夠重組成功，其股價就可能翻番。

　　中國證監會2001年初制定《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，規定連續三年虧損的上市公司將暫停上市。但由於對退市制度增加各種“緩期執行”的補充規定，主板市場的退市制度一直沒有得到真正的貫徹實施。

　　數據顯示，自2001年4月PT水仙被終止上市起，滬深兩市迄今共有退市公司75家。其中，績差公司因連續虧損而退市的有49家，其餘公司的退市則因為被吸收合併。近幾年來，從主板退市的上市公司數量幾乎為零。

　　對此，上交所網站日前刊登文章指出，目前我國上市公司退市標準較為模糊，操作性不強。上市公司退市標準過分關注于連續三年虧損，這為績差公司避免退市提供了操作空間。

　　武漢大學教授董登新表示，主板退市制度不完善，垃圾股不退市，如此只進不出的市場必然嚴重扭曲股價信號，導致股市資源配置功能缺失。因此，主板退市制度改革刻不容緩。

　　中國國際金融公司董事長李劍閣在今年全國“兩會”期間曾表示，應該完善和嚴格執行現有退市制度，堅定不移地“埋葬死者”，讓其成為投資者理性擇股的清醒劑。

　　儘管主板退市制度改革已經成為市場人士的共識，但我國主板退市制度一直未能取得實質性進展。分析人士認為，主板退市制度改革主要面臨三大難題：一是擔心退市制度成為中小股民的“絞肉機”；二是我國司法機制不健全，投資者利益受損難以獲得有效的保障訴求；三是殼資源價格居高不下，上市公司難以平穩退市。

　　配套機制亟待完善

　　從已退市的公司來看，不少公司不同程度地存在虛假包裝上市、大股東套現和違規擔保等情況。因此，有市場人士認為，強制終止上市並不能懲罰到公司經營者，最終只能是股民利益受損，必須完善投資者保護制度，加強對投資者特別是中小投資者的保護。比如，建立嚴格的索賠制度以及中小投資者集體訴訟制度等。

　　經濟學家華生認為，從一定意義上而言，退市對上市公司大股東的損失有限，公司退市後主要受損的還是社會投資者。因此，退市制度不能簡單化，不要指望某個單一手段就能解決所有問題。

　　部分券商人士表示，完善退市制度尚需很多配套制度。應加強打擊內幕交易、操縱股價力度，以及加強集體訴訟、索賠的配套法律制度建設，這將對退市制度的完善發揮積極作用。

　　而上交所有關人士表示，完善退市制度還應推動場外交易市場的規範化發展，為退市公司提供可交易的場外交易櫃臺市場。

　　此外，中國證券報記者獲悉，在新的主板退市制度出臺前，監管層將嚴格限制“借殼”重組條件，遏制炒殼。