興蓉投資（000598）：水務業務全面發展 産業鏈拓展有望達成

　　2012年1季度實現每股收益0.17元，略高於我們預期。公司2012年一季度實現銷售收入4.90億元，營業利潤2.27億元，歸屬於上市公司的凈利潤1.95億元，按照現有資産對上年業績調整後，銷售收入、歸屬凈利潤分別同比增長9.1%、43.3%。一季度公司每股收益0.17元，略高於我們預期。

　　營業收入穩步增長，毛利率有所提升。自來水業務方面，水量快速增長，同時也受益於去年中心城區水價上調；污水業務方面，水量平穩增長，産能利用率得到提升；兩方面業務共同推動公司營業收入穩定增長。由於成本下降，公司1季度毛利率為56%，較去年同期和全年分別提高4個百分點和6個百分點；同時，管理費用率有所下降，財務費用由於日元匯兌收益增加而大幅下降，使得公司年化ROE水平達到20.5%，盈利能力較強。

　　一線城市取得突破，異地擴張持續進展。3月，公司中標深圳市龍華污水處理廠二期25萬噸/日委託運營項目，預計於今年6月投産，處理費單價為0.364元/噸，實現了向一線城市的擴張，同時開拓了委託運營的新業務模式。

　　建設項目有序推進，大股東支持業務發展。目前，公司在建的成都自來水七廠一期項目（50萬噸/日）有序推進，遠期規劃100萬噸/日，將提升公司供水産能。同時，大股東承諾與日立的合作中，與公司經營領域相關的，將以公司作為合作實施主體，另外，公司也將競購大股東再生能源公司100%股權，獲取垃圾滲濾液處置業務，完善産業佈局。

　　維持"強烈推薦"投資評級。我們預測公司2012~2014年EPS分別為0.64、0.70，0.75元。如果考慮配股，上限增加30%的股本，攤薄後2012~2014年EPS分別為0.49、0.54、0.58元，當前PE為17、16、14倍。我們建議關注公司長期價值，維持"強烈推薦"投資評級。

　　風險提示：項目建設投産延遲，股權競購進展較慢。（招商證券（600999）彭全剛）