水晶光電2011年報：藍玻璃ircf+單反單電olpf成就今年高增長

　　事件：公司 3月18日公佈2011年年報，營業總收入為4.31億元，同比增長30.51%；營業利潤1.41億元，同比增長32.09%；歸屬於上市公司股東凈利潤1.22億元，同比增長30.23%。其中，第四季度營收1.14億元，同比增長13.04%，環比下降11.37%；歸屬於上市公司凈利潤2538萬元，同比下降0.44%，環比下降30.20%。EPS=1.06元，四季度EPS=0.20元，符合我們的預期。

　　點評： 主要財務指標：公司4季度營收1.14億元，符合我們預期，毛利率46.16%，較去年同期下降1.9個百分點，較3季度下降2.4個百分點，較我們預計的基本一致。4季度公司三項費用率19.41%，同比上升1.8個百分點，環比上升8.6個百分點。存貨週轉天數131天，較去年同期增加73天，較3季度增加17天。Q4庫存週轉天數上升與LED 襯底高價庫存有關(公司已于年報中計提了存貨跌價損失)。

　　2011年IRCF 是增長主力：公司作為全球最大的紅外截止濾光片(IRCF)廠商，供貨台灣鏡頭模組大廠大立光、玉晶光等，下游主要面向一線品牌智慧手機。2011年全球智慧手機增速50%，公司IRCF 擴産迅速，直接受益於智慧手機高增長。我們估算，公司2011年IRCF 業務的增速在50%-60%。

　　2011年單反單電蓄勢之年：公司在單電領域具有先發優勢，2011年客戶拓展順利，進入了幾乎所有主流品牌，並且獲得了絕對高的供貨份額。在單反領域，公司作為新進者，最初打入小眾品牌，2011年開始少量供貨佳能，後又攻克了尼康(佳能和尼康是單電領域的兩大巨頭)。為今年的增長打下良好基礎。

　　1季度前瞻：公司1季度業績有較大幅度下滑。1)去年一季度基數高。2)今年1季度放假時間長。且老員工流失，新員工生産效率低。3)産品升級過程中，新機種、新規格産品良率波動。4)江西工廠剛剛投産，處於磨合期。

　　5)去年下半年開始，引進高端人才，費用上升。這也是4季度費用率上升的主要原因。我們預計營收近9000萬，凈利潤1500萬。

　　盈利預測及投資評級：公司兩大主營産品IRCF 和OLPF 均位列全球第一。

　　藍玻璃和單反單電OLPF 是今年的兩大增長點。長期來看，窄帶濾光片和微投、LED 是未來看點。我們預計前兩者將在明年打開應用空間，LED 襯底今年將有所好轉。我們看好公司圍繞核心客戶的産品升級及圍繞核心技術的産品延伸，給予公司2012年至2014年每股收益1.38、1.84、2.32元的盈利預測，維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：1)人工成本上升壓力。2)需求增長過程中的産能與人員瓶頸。3)下游需求不及預期。4)新産品放量初期良率波動。

　　(興業證券)

　　興業銀行：經營總體穩健 增發充實資本實力

　　投資建議：維持“推薦”評級。

　　考慮到公司增發後資本實力進一步增強，以及信託子公司已經實現盈利，公司的多元化創新步伐穩步推進，儘管不良率環比出現了小幅反彈，但總體水平仍處於行業較低水準，且撥備覆蓋率大幅提升，公司抵禦風險的能力亦進一步增強。結合盈利預測，2012年，2013年增發後全面攤薄每股收益分別為2.47元和3.01元，對應市凈率水平分別為1.04XPB 、0.85XPB, 對應市盈率水平分別為5.52XPE 和4.53XPE,業績增長穩健，估值優勢比較明顯，該公司擁有較高的安全邊際，維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：

　　未來存不良上升壓力，貸存比過高，制約公司的業務發展。

　　(日信證券)

　　閏土股份：主業經營平穩，外延擴張將逐漸貢獻收益

　　報告目的近日，我們對公司進行了實地調研訪談，了解公司各項業務經營情況及未來業務發展規劃等相關信息。

　　主要觀點分散染料業務穩定，活性染料相對低迷，保險粉業務向好2011年，公司分散染料業務繼續保持較高的盈利水平，産銷量同樣保持穩定；活性染料受下游棉紡企業生産負荷下降的影響，處於相對低迷狀態；保險粉價格在2011年度穩步走高，目前保持高位的保險粉價格有望帶動公司保險粉業務業績貢獻的提升。

　　募投項目與收購兼併助公司打開業務成長空間公司通過IPO 募投項目的實施，使得公司原有染料産業鏈逐漸向上延伸，以及推動公司新業務的開拓與發展；通過收購兼併江蘇和利瑞、江蘇明盛以及約克夏控股等公司，進一步完善公司的染料産業鏈，以及擴大公司業務經營的範圍。這些項目的投資，將為公司未來業務的發展奠定基礎。

　　投資建議我們預測公司2012年-2014年的每股收益分別為1.37元、1.41元和1.55元，對應的市盈率水平分別是13.6倍、13.3倍和12.1倍。綜合考慮公司所屬紡織染料行業，以及公司自身業務發展情況，我們認為公司目前的股價尚未充分反映企業合理價值，因此，給予公司“跑贏大市”的投資評級。

　　風險因素下游紡織行業景氣度下滑導致染料行業經營環境惡化的風險；公司募投項目及新業務拓展不如預期的風險。

　　(上海證券)

　　傑瑞股份：油田服務受影響 設備製造扛大旗

　　投資建議：

　　我們給予公司12-13年攤薄後EPS 分別為1.38元、1.89元的預測， 對應估值在29.7X 和21.7X,維持“推薦”評級。

　　要點：

　　高增長，高送轉。2011年度公司實現營業總收入14.6億元，同比增長54.7%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.24億元，同比增長50.5%； 基本每股收益1.85元，同比增長48%。分紅預案為向全體股東每10股派發現金股利3元(含稅)，同時以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。公司業績增長符合預期。

　　油田專用設備收入大幅增長，海外市場表現亮眼。11年公司設備製造板塊收入同比增長97.31%，在主營業務收入佔比中提升到56.81%的水平，彌補了油田服務收入下滑的影響。公司通過規模化、系列化和國際化産品系列，將壓裂設備、連續油管作業設備推向北美、南美市場， 海外市場收入同比增長130.16%，佔主營收入的32.2%，成為公司收入的重要增長點。

　　設備製造業務提升綜合毛利率1.54%。得益於油田設備製造毛利率的提升(比上年提高6.68%至45.89%)，公司綜合毛利率提升至42.77%。報告期內公司毛利率最高的油田工程技術服務業務，由於受到渤海漏油事故影響，收入和毛利率同比下滑了10.75%和11.88%，規模化、系列化生産帶來的設備製造毛利率提升抵消了這一不利影響，使得綜合毛利率略有提升。我們預計隨著公司儲備的服務團隊陸續開始貢獻收入，公司毛利率將保持穩中有升的趨勢。

　　提前佈局服務板塊帶來管理費用上升。公司建立和儲備了多個面向油田技術服務的專業團隊，繼續加大研發投入和高端專業人才引進，使得管理費用大幅增長119.66%，管理費率上升到6.96%。銷售費用略高於收入增速，同比增長61.27%，銷售費用率小幅上升至4.43%，基本符合預期。財務費用方面繼續取得2547.79萬元的收入，與上期基本持平。

　　預期高增長，維持“推薦”評級。公司憑藉充裕的資金不斷規模化原産品、研發新産品、拓展新市場，加之靈活完善的激勵機制，不斷推動公司從製造向服務的轉型。在頁巖氣十二五規劃推出後，公司産品將繼續受益於行業快速發展的歷史機遇，我們對公司未來增長保持樂觀。給 予公司12-13年攤薄後EPS分別為1.38元、1.89元的預測，對應估值在29.7X和21.7X,維持“推薦”評級。

　　風險提示。經濟不景氣導致油氣投資增速大幅下滑。

　　(長城證券)

　　國藥股份：商業毛利下降，工業是盈利重點

　　2011年報低於預期：

　　報告期取得收入70.42億元，同比增長19%；取得凈利潤2.71億元，折合EPS為0.57元，同比下降12.6%，低於我們預期。取得經營性現金流負3.71億元。公司同時公佈每10股分配0.60元(含稅)。

　　評論：

　　毛利下滑趨勢未能得到緩解。報告期公司毛利率只有6.2%，同比下滑2.4pp;其中4季度雖然單季度收入環比增長30%，達到19.75億元，考慮到原碘差價補貼後，毛利率只有6.1%，單季度持續下滑。主要原因在於公司業務在大醫院增長有限，開始向中小醫院擴張，盈利難以提升。預計這一趨勢在未來幾年仍會持續。

　　工業增長趨勢較好，未來重要性提高。報告期公司工業産品收入達到2億元，同比增長24.8%。今年公司計劃“力爭無水乙醇取得新藥證書。少完成10個産品申報，力爭實現2個新産品獲得生産批件，並確保成功投放市場。完成4項産品生産工藝改進項目研究，重點完成依達拉奉工藝優化工作。”來自宜昌人福的投資收益持續高速增長。報告期公司從宜昌人福藥業取得的投資收益達6083萬元，同比增長35%，增長勢頭良好。隨著公司對麻精藥品銷售網絡的投入和持續改進，未來宜昌人福有望繼續保持高速成長。

　　應收和存貨週轉下降，經營性現金流為負，公司現金狀況需要改善。報告期公司應收賬款和其他應收款合計餘額達14.29億元，較期初增長51%；報告期取得經營性現金流為負3.71億元，反映經營業務現金狀況需要改進。

　　估值與建議：

　　維持“審慎推薦”和調整盈利預測評級。我們調整2012年和2013年盈利預測，分別為0.78元和0.92元；當前PE分別為28x和24x。公司長期發展需要外延式擴張，維持公司“審慎推薦”評級。

　　(中國國際金融)

　　西山煤電：業績低於預期，看好長期增長

　　事件：2011年每股EPS0.89元增長6.46%公司發佈2011年度年報，2011年公司30372百萬元，同比增長79.27%。

　　同期凈利潤2815百萬元，EPS0.89元，同比增長6.46%，低於市場一致預期。公司11年利潤分配方案為每10股派現金股利2元。

　　點評：焦炭增收不增利，優質煉焦煤銷量大減公司收入大幅增長主要來自於焦炭産量增加。報告期公司焦炭産量438萬噸，同比大增1309.68%，由於焦炭産品毛利率僅1.65%。所以收入大幅增長的同時，凈利潤未出現較大增長。

　　報告期公司煤炭主業産量達到2943萬噸，同比增加364萬噸，其中本部4礦産量保持穩定，斜溝礦産量增加260萬噸到1500萬噸設計能力。另外104萬噸增量來自於公司在臨汾整合礦井生産工程煤。

　　報告期公司存貨大幅增加230%到2602百萬元，除公司公佈的京唐焦化、晉興能源産量增加導致庫存增加外，我們認為公司本部銷量下降也是重要原因。2011年公司本部焦煤、肥煤、瘦煤銷量分別為208萬噸、341萬噸和248萬噸，合計同比下降77萬噸，降幅8.8%。在本部礦井産量穩定，煤質未發生重大變化時，精煤産量應該也保持穩定，銷量的大幅下滑可能和銷售結算週期有關。

　　斜溝、整合礦産量均上漲，進入高速增長期臨汾整合礦井今年開始陸續釋放産量，14年整合礦全部達産後，公司優質煉焦煤産量將增加540萬噸。同時，岢瓦鐵路及寧岢瓦線開行萬噸列擴能改造也將於今年完成，受運力制約的斜溝礦産量將出現大幅增長。

　　公司2012年工作重點包括“積極推進安澤唐城煤礦及選煤廠和冀氏腰莊煤礦及選煤廠的手續辦理工作。”兩礦投産後將極大提高公司未來增長潛力。

　　對盈利預測、投資評級和估值的修正：預測公司2012年、2013年EPS分別為1.20元、1.46元，給予公司12年20倍估值，目標價24元，維持“買入”評級。

　　風險提示：目前國際宏觀經濟形勢仍然不明朗，存在大幅惡化可能，屆時國際焦煤價格的大幅下跌可能影響公司業績。

　　(光大證券)