作者： ■周海濱

　　據最新消息，神州租車將於美國東部時間4月26日登陸納斯達克上市，發行價區間為10.5-12.5美元，預計融資約1.25億美元，承銷商為摩根大通、美銀美林和摩根士丹利。回想自神州租車向SEC遞交IPO申請以來，各方分析與猜測不斷，或唱衰，或鼓勵，或嘆息，或嘲諷，都等待著最後的結果，如今終於等來了。

　　不管坊間如何評述，筆者希望神州租車能夠順利實現上市目標，一來中概股實在太需要一點利好振奮一下情緒了，二來融資成功也能更好地發展汽車租賃這個利國利民的行業。不過，在中國海外上市公司愈演愈烈的私有化和退市浪潮中，背負沉重債務壓力的神州租車即便突圍成功，挺過眼前的難關，未來他們需要面對的，也很難説是坦途。

　　“流血上市”頻現

　　就在不久之前，後於神州租車遞交IPO申請的唯品會成功登陸紐交所，但其降價發行還連跌近1/3股價的表現，向躍躍欲試美股市場的中國企業狠狠地潑了一盆冷水。可以説，唯品會的“流血上市”很直觀地展現了中概股並不樂觀的融資環境，美國資本市場還延續著去年以來對中概股的不信任。

　　2011年是中概股在美國資本市場遭遇“滑鐵盧”的一年：一方面，上市的中國公司僅11家，遠低於2010年的38家，融資總量僅22億美元，相比2010年下降43%；另一方面，多達46家中國公司摘牌或退市，他們或退至美國粉單市場，或退到OTCBB繼續交易，或完成私有化主動要求摘牌。雖然這其中固然有渾水這樣的黑手攪局的因素存在，但VIE問題及中概股誠信危機的客觀存在，使得美國投資者仍戴著有色眼鏡看待中國公司。

　　因此，儘管神州租車將預計最高融資額度由3億美元驟降至1.25億美元左右，腰斬一半還多，即便如此，其股價也很難獲得客觀公正的估值，如再現唯品會“流血上市”那一幕的話，恐怕中概股就更為資本市場所看空了。

　　“償還債務”的IPO

　　如果不是看到招股書，幾乎沒有人會相信神州租車IPO資金最主要的用途竟然是還債。為了體現這條用途的特別，我們先看看最近幾家赴美上市成功的中國公司對於融資主要用途是如何規劃的：土豆網——拓展互聯網帶寬升級技術；淘米網——開發和擴展線上業務和線下業務；正興集團——擴充中國鋼輪生産線；世紀佳緣——償付部分優先股股東的未支付紅利，即便是號稱“流血上市”的唯品會，其IPO資金的主要用途也是放在“增強物流配送能力以及增強IT系統方面的資本支出”這些運營管理功能上。

　　縱觀近年來赴美上市的中國公司，疑似以“償還債務”為融資主要用途的可謂僅神州租車一家。之所以會出現如此尷尬、無奈的局面，歸根結底還是因為神州租車擴張過快導致的高負債率。此前媒體披露，截至2011年12月31日，神州租車為了擴張累計從金融機構借貸23.277億元(3.698億美元)，資本性租賃共3300萬元(500萬美元)，從聯想控股借貸9.08億元(1.443億美元)。即便神州租車如預期融資1.25億美元，也只是杯水車薪，每年數千萬甚至上億要還給債主的本金加利息壓力會非常沉重。

　　如此鉅額的貸款加上租賃企業較高的折舊率，直接導致了神州租車臨近資不抵債的邊緣，其負債率按照招股書上的數據來推算約高達90%。用借來的錢快速規模化企業後上市，再把上市融來的錢還給債主，將企業運營的風險拋給股民。也難怪年初當神州租車赴美IPO的消息傳出後，有網友會戲稱：“神州租車是一家有良心的企業，他們選擇了去坑美國人。”如今，神州租車很有可能讓網友戲言一語成讖。上市之後前途更加迷離

　　有人會説，企業負債上市清償債務後，開始進入良性循環狀態，發展得越來越好也未嘗不可能。這種可能性是存在的，但是從神州租車的招股書上，目前看不到。財務數據顯示，報告期內(2009年度、2010年度以及2011年度)，神州租車的凈虧損分別為320萬元、4330萬元以及1.514億元，虧損幅度增速驚人。

　　入不敷出的經營狀況或許説明了運營管理的困境，加上汽車租賃行業“重資産、低産出”的特殊性質，也難怪神州租車在其招股書中也無奈的稱，“公司未來一段時間內都無法實現盈利”。如此頹勢，很難令美國投資者滿意，他們會用股價來投票。

　　另外，神州租車上市之後，公司財務信息將面臨國際財務機構及美國證監會更為規範的財務審計和監管，面對身後虎視眈眈的一嗨、瑞卡、車速遞等新老對手，其國內老大的位置也或將面臨嚴峻的挑戰。