———2012年第一季度國際金融分析與預測

　　□譚雅玲

　　2012年第一季度國際金融市場重新面臨複雜和混亂的局面，突出表現為對美元匯率的錯誤預期和判斷。金融市場的困惑主要源於基礎因素發生巨大變化，即價格要素已經完全脫離供給和需求，大量的極端投機資本迅速涌現。

　　本季度國際金融市場在美元強勢反彈的預期下，美元匯率反向貶值運行，比較突出的表現是美元指數，進而導致所有價格方向均錯位於自己的定律和經濟運行軌跡。所謂百年不遇的金融危機及其深刻內涵值得仔細研究和深入論證。

　　國際金融市場的基本特點

　　2012年第一季度的國際金融市場十分明顯的表現在於市場基本規律被破壞，輿論被誤導，市場原理被改變，市場戰略被操控。

　　1、美元匯率方向判斷錯亂。2011-2012年的歲末年初，輿論導向是金融市場上美元強勢反彈，但時至今日，美元指數一直徘徊在78-79點附近，其80點水平向下的意願和表象十分明顯。市場解讀為由於歐元問題越來越多，美國經濟復蘇明顯。美元是一個具有戰略高度的貨幣，尤其是一個霸權意識很強的貨幣，其反擊競爭對手的策略都具有週密性和規劃性，美元貶值是面對競爭對手時的殺手锏，所以美元一直追求貶值，儘管美元貶值有很大的難度，美元與歐元的差異性明顯不利於美元貶值的對策，但美元借助各種力量和條件，努力規劃和設計自己的策略，國際黃金價格下跌就是出於美元貶值策略的技術組合需要。

　　2、美元政策錯位的理解。美元貨幣政策的落腳點依然集中于對美聯儲Q E 3的期待，市場價格的錯亂與這種政策的預期有直接關聯。由於美元貨幣政策是在美國經濟全球化的基礎上形成，美元不僅是霸權貨幣，更是特權貨幣，所以對美元貨幣政策的理解不能局限在單一國家和地區的貨幣政策概念上。實際上Q E1和Q E2是為了實現美元對全球金融市場全覆蓋的目標，美聯儲印鈔票是為了實施在全球市場的戰略佈局和規劃，而不單單是我們理解的為了美國經濟。美元不僅具有強大的控制力，並且具備了對全球市場的駕馭力。歐債危機愈加嚴重的過程中，歐元價格不跌反漲就是一個最好的説明和例證。

　　3、美元經濟錯位於實際情況。美元經濟為美元匯率提供了更加充分的表現空間和條件，美元貶值既迎合全球跨國公司利益的需要，也不會傷害美元的投資信心，所以美元貶值帶來的結果是美國經濟復蘇強勁，美國公司盈利擴大。美元以最小的代價贏得全世界最大的市場效益。美元作為一個極其成熟的貨幣，不僅會利用傳統理論，更會發現和創造新理論。美元經濟的基礎越穩固給與美元匯率運用的餘地越充分。剛剛發佈的美國去年第四季度的經濟數據顯示，經濟增長率達到3%，失業率下降到8.3%，表明美國經濟在健康而穩定的發展。長期以來，全球對美國經濟的解讀存在誤區和盲區，被片面的信息所誤導，給美元提供有了更好地發揮空間。需要對美國經濟的實際狀況做全面論證和長遠判斷。

　　國際金融市場的實際情況

　　2012年第一季度國際金融市場的基本表現突出於美元貶值、股市高漲、黃金盤整、石油上行、利率徘徊。由於市場結構、節奏和週期因素的多重作用，市場判斷和控制出現錯覺和錯位，複雜和混亂進一步擴大。

　　1、外匯市場———有升有貶、盤整艱難。2012年第一季度的外匯市場美元指數基本點在79點，上端高位在81 .27點，下端地位在77 .94點。其中特色在於美元兌日元升值最大，美元兌新西蘭元匯率貶值最大，具體為：美元兌歐元匯率小幅度下跌，美元兌日元匯率相對大幅度上漲，美元兌英鎊匯率小幅度下跌，美元兌瑞郎和加元匯率基本穩定，略有下跌，美元兌澳元和新西蘭元匯率震蕩性明顯，上下錯落，其中美元兌新西蘭元匯率貶值最大。主要匯率實際走勢為：美元兌歐元匯率從1.2945美元下跌到1.3343美元，美元貶值3.07%；美元兌日元匯率從76.94日元上漲到82.79日元，美元升值7.6%，這是2011年第一季以來美元兌日元匯率的首次季度上漲，也是2009年第一季以來最大季度升幅，甚至歐元兌日元匯率表現更強，第一季累計漲約10.9%，成為2000年第四季以來最大季度增幅；美元兌英鎊匯率從1.55美元下跌到1.6010美元，美元貶值3.06%；美元兌瑞郎匯率從0.9376瑞郎小幅上漲到0.9050瑞郎，美元升值3.8%；美元兌加元匯率基本穩定在0.99加元，區間略有波動，從1.0193加元截止3月底美元小幅升值2.11%；美元兌澳元匯率從1 .0225美元下跌到1 .0341美元，美元貶值1.13%，區間澳元震蕩加大，最高的澳元水平達到1.08美元，最低的澳元水平為1.01美元；美元兌新西蘭元匯率也出現0.77-0.86美元寬泛的跨度，美元兌新西蘭元匯率從0.7784美元下跌到0.8182美元，美元貶值達到5 .11%。整體外匯市場美元貶值意願突出，但美元貶值策略實施效果艱難。

　　2、股市市場———上漲突出、基礎改善。全球股票市場依然處在參差不齊狀態，上漲與下跌態勢完全不一樣，但整體發達國家三大板塊的股市上漲十分突出，無論美國、歐洲和日本都呈現股價全面上漲趨勢。尤其是美國股市創下10年來最佳開局之季，其中標普和道指創下14年來表現最佳的第一季度，納指也取得1991年以來最佳季度水平。美股上漲主要基於銀行業板塊令人震驚的大幅反彈，其他上升板塊包括房屋建築業和科技業，蘋果尤其突出，僅蘋果一家就佔據標普漲幅的14%。這很大程度要依賴美國經濟以及穩健的就業增長，這種增長能夠持續抵消房價下跌和債務去杠桿化對消費者信心的影響。同時歐洲股市也創出上漲6 .8%的水平，這也是2006年以來歐洲表現最佳的第一季，本季度歐元區財長同意臨時提高歐元區救助能力是一種信心的保護和提升，但主要股市指標差異較大。其中英國富時100指數從5699 .91點略上漲到5768 .45點，微幅上漲1 .2%；法國C A C -40指數從3245.40點上漲到3423.81點，上漲幅度為5.4%；德國股市D A X指數從6166.57點上漲到6946.83點，該指數創下1998年來表現最強勁的第一季，上漲水平為12.6%。另外日本股市也呈現高漲局面，日經指數第一季度出現19.3的上漲水平，日經指數達到10083.56點，這成為日本股市24年來最大第一季的漲幅。亞洲、拉美等發展中國家股市也多數出現上漲局面，從整體看，上漲幅度較大的有埃及、越南、俄羅斯、泰國等股市，表現較差的有我國股市，西班牙、葡萄牙等。

　　3、黃金市場———震蕩明顯、方向未變。2012年第一季度的國際黃金價格上漲6.6%，價格水平從1600.51美元上漲到1671.9美元，最高點走到1788.92美元，期間震蕩走勢跨度較大，市場預期和投資投機心理十分不穩定和很脆弱。隨著整個季度黃金價格的震蕩型趨勢，市場對於黃金價格的預期時高時低，預測心理是從即時價格判斷未來走勢，並未從根本上評估金價的趨勢，左右搖擺的現象恰好反映市場不穩定的狀態以及流動性過剩的作用。國際黃金價格本季度下行態勢更由於全球多家央行減持黃金儲備。IM F3月28日報告透露，由於國際金價在2月重回高位，全球多家央行在當月大幅減持黃金儲備。國際黃金價格的變數與美元指數需求有關，也與各國央行的對策有關。

　　4、石油市場———上漲強勁、節奏有序。2012年第一季度的國際石油價格上漲4.2%，價格水平從100.31美元上漲到103.02美元，最高點走到110美元，全季度基本點在100美元水平。尤其是本季度最後一週的國際石油價格大跌33 .85美元，跌幅達3.60%，為今年年初以來的最大跌幅。整個季度國際石油價格變動一直保持上行態勢，價格總水平始終較高，其中最大的特色依然是倫敦石油價格高於紐約水平，美元戰略對策的運用和發揮是關鍵點。

　　5、利率市場———方向不明、繼續徘徊。2012年的利率市場繼續處於觀望、爭論和期待的狀態，但是市場基礎條件與市場期待嚴重脫節，流動性過剩時期的貨幣政策利率水平難以解讀和解釋清晰，這是政策的方向難點。整個季度美聯儲依然是焦點，但美聯儲不出手的立場較為明顯。一方面是流動性本身狀況已經清晰，透過上述市場的表現已經證明整個市場流動性充分，並且已經氾濫影響價格的定律，美聯儲也會考慮自己的控制力。另一方面是市場基本結構處於投機情緒極端和擴張時期，市場存在潛在的失控可能，美聯儲也會考慮實際狀況，不會盲目地再放貨幣。因此，全球利率依然視美元利率而動，舉動較為謹慎。特別是全球面臨新週期和新結構組合，流動性過剩的局面或許貨幣政策的基本定義和效果將發生從未有過的狀況，觀望揣摩至關重要。

　　國際金融市場變化的背景原因

　　原因一：流動性過剩的特徵突出，價格週期定律混亂。2012年第一季度的國際金融市場流動性嚴重過剩，所有價格基本都超出常規和常態的規律，無法判斷和預料是基本特點，無論是美元走勢或黃金價格都與大多數人的見解不一樣，表明市場結構性和深層次的東西並未被發現，市場轉變已經出現，但認識與判斷並未轉變。對市場判斷的失誤來源於對市場的了解和理解不夠透徹，尤其是對流動性過剩局面嚴重估計不足。市場和輿論依然期待美聯儲的Q E 3，預期再次出現寬鬆的貨幣政策。需要重新研究流動性過剩時代的規律。

　　原因二：過度投機的特徵明顯。我們目前所處的時期，心理因素佔有重要的地位，極端的投機情緒和技術對市場價格起到了推波助瀾的作用。而市場的判斷力被極端的預期因素所綁架，輿論導向嚴重偏離基本狀態，不利於對市場的趨勢與方向的準確判斷。尤其是很多傳統的理論定義或規律定律都在不斷的改變，市場心理在投機預期過強的狀態下缺少耐心和細心，判斷的表面化、認識的簡單化、論據的短期化有違于風險識別的基礎要素，簡單討論和議論風險防範和應對脫離現實，並不是有效應對風險的良策。

　　原因三：美國因素的越發凸起，調節策略靈活有效。目前美國輿論引導的作用十分強大，無論是對美國自身問題的評價，還是對其他國家問題的討論，都過於極端化和短期化，忽略了美元霸權的特殊定義和美國國家戰略。因此，面對美元影響力依然存在的現實，不斷增加的儲備份額，以及美國經濟不斷強勁復蘇的指標，市場卻被輿論引導到關注美國經濟風險，市場一直期待美聯儲推出Q E 3就是這種心理狀態的直接結果。IM F數據顯示，截止3月底美元佔全球外匯儲備的份額在今年第一季升至64.9%，涵蓋大約三分之二的全球外匯儲備的IM F數據顯示，在大約4萬億美元的外匯儲備中，已獲知以美元為儲備貨幣的金額升至2 .6萬億美 元 ， 去 年 第 四 季 美 元 佔 的 比 例 為64%。儘管美元所佔儲備的比例升至自2007年第二季來最高，但較2001年第二季所佔的73%有明顯的下跌，這也是美元技術和價格調節的重要原因之一，力求穩定美元的市場份額，包括美聯儲Q E 1和Q E 2也是為市場份額的擴大在努力，不僅僅是保證美國經濟增長的表面問題，而是為了維持美元的霸權地位。美國因素依然是國際市場核心因素，美元對市場的心理影響力很大。但國際上對美元的判斷和解讀往往出現偏差，側重點與評論角度與美元的實際狀況和實際需要不對稱，結果導致局面日益失控，狀態更加混亂，不穩定因素增多，而這對美元特權的發揮極其有益。

　　國際金融市場起伏的原因十分複雜，並非短期因素或局部原因可以解釋。整個金融市場發展的過程千差萬別，討論和論證市場不能太短期化、簡單化，需要更多的思考與判斷。

　　國際金融市場的未來預期

　　預計2012年餘下的時間裏市場變化難以預料。未來突出的表現在於：國際金融新動向———美元霸權新時代；國際金融新特點———流動性過剩新時代；國際金融新趨勢———投機過度新時代；國際金融新架構———三足鼎立新時代；國際金融新問題———基礎金融新分化。預計2012年的未來將面臨更大的風險壓力，不確定性依然突出。

　　1、外匯市場美元貶值對策不變，但震蕩將會加速。美元貶值依然是今年整體價格的主線和主基調，是美元貶值的難度將加大，但時間和技術將會有利於美元貶值對策的發揮。預計第二季度美元貶值繼續，第三季度美元有升有貶，第四季度力求擴大美元貶值。預計美元兌歐元匯率的年內低點在1.25美元左右，年內高點在1.40美元，甚至力求達到1.45美元，但難度很大，阻力很大。預計其他貨幣表現各不相同，其中英鎊、澳元和新西蘭元升值潛力較大，瑞郎和加元相對穩定，日元貶值可能性大於升值，新興經濟體貨幣將面臨不同升值壓力，我國人民幣匯率將與眾不同。

　　2、股票市場可以期待美股高漲，但全球差異分化在所難免。預計年內美國三大指數將會繼續上漲，不斷刷新新水平，但價格也會急劇下跌，時間短暫停留。預計年內三大股指將會繼續上行14000點、1500點3200點。預計歐洲股市上漲潛力有限。其他股市上漲基礎依然存在，但分化依然突出。

　　3、黃金市場價格依然繼續高漲，但震蕩跨度十分劇烈複雜。國際黃金價格的牛市週期繼續拉長，主要原因在於現在正處於流動性過剩，央行重新進行政策組合和市場投機擴張的時代。預計國際黃金價格的上漲將會繼續延續到第二季度，價格節奏上下震蕩，但整體向上攀升。未來第三季度將會有較大的調整和激烈的震蕩，可以期待第四季度繼續上漲。預計國際黃金價格高點在2100-2200美元，低點在1520-1580美元。

　　4、石油市場價格高漲速度加快，但不確定因素愈加嚴重。國際石油市場未來的不確定因素較大，尤其是刺激石油價格高漲的因素較多，其中包括發達國家運用石油戰略儲備補充市場供給，事實上，這並非是抑制石油價格的對策，相反可能會拉動石油價格進一步高漲。預計年內的石油價格高點將會達到120-150美元，低點將會繼續下跌到80美元左右，震蕩性擴大，上行趨勢難以改變。

　　5、利率市場水平各異的現象愈加突出，但美聯儲的政策是未來重心。全球利率水平的參差不齊是造成投機過度和流動性過剩的關鍵，寬鬆貨幣政策的傾向依然存在，而流動性的擴張使得價格規律和政策節奏出現偏差，即脫離實體經濟，也弱化了政策調控的能力和水平，進而導致經濟風險加大，使得利率工具的使用更加複雜。其中美聯儲是重要因素，美聯儲未來的政策存在很大變數，隨時調整，實際上已經調整的政策已使得全球判斷出現明顯混亂。預計美聯儲會提前行動，加快利率調節的節奏促成美元利率霸權的全面回歸，但週期會較長，需要耐心和耐力。市場利率的博弈重點在於遠見和真實結合、現實與創新結合。

　　2012年的國際金融市場依然有驚無險，震蕩突出、恐慌繼續、判斷艱難以及不確定性延續，市場需要靜心面對自己、理性面對全局、細心規劃對策，使得自己發展與全球穩定並行，促進市場大發展和體制高效率。

　　(作者為中國投資研究院院長)