受隔夜歐美股市大跌的影響，滬深股指週三早盤大幅低開。但之後便穩步走高，滬指在2300點上方小幅震蕩整理，收盤時小漲3.07點。兩市總成交1275億元，仍維持在較低水平。我們認為，短線股指企穩跡象較為明顯，但成交量一直未有效放大制約了反彈的高度，2350點一帶壓力較強。

　　政策放鬆預期較強

　　3月份股指反彈遇阻回落，在經濟層面主要緣于兩個憂慮：經濟增長下滑導致實體經濟利潤下降的憂慮；物價指數居高不下導致政策調節力度有限的憂慮。從近期宏觀經濟的數據可以看出，上述憂慮在3月不無道理，但隨著本週包括GDP在內的數據明朗，預計憂慮將會減少，而政策放鬆的預期會被強化。

　　近期，有兩個不一致的宏觀數據引起我們的關注。一是3月CPI同比上升3.6%，但PPI同比繼續下降；二是前期公佈的PMI數據，官方數據回暖但匯豐數據繼續走低。如果將這兩個不一致聯絡起來，同時參照近期公佈的較差的外貿數據來分析，我們可以得出一個結論：目前國內實體經濟狀態不佳，內需不旺外需乏力，尤其是中小企業生存較為困難；而CPI的上升更多地緣于結構化的漲價因素，後期會走穩並保持在一個較為合理的水平。為了保持經濟的穩定增長，寬鬆的貨幣政策和財政政策具備推出的條件和時機。

　　近期貨幣政策的動向也在一定程度上印證了上述分析。有統計數據顯示，本週公開市場到期資金量達1910億元，超出上周6倍多，其中央票到期1250億元，正回購到期660億元。但央行目前僅進行了一次520億元的正回購操作，尚未見重啟央票的動作。同時，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）也在下降，顯示近期市場流動性有所恢復。我們認為，在週末經濟數據明朗後，貨幣政策可能會盡一步放鬆。本週房地産板塊連續走強，也在一定程度上反映了市場對政策放鬆的預期。

　　關注三個技術信號

　　一是短線股指企穩跡象明顯。清明小長假後，一系列的利好引髮指數出現反彈，雖然持續性不是太強，但指數明顯經受住了短期的賣壓和外圍市場的動蕩。目前，上證指數基本站穩2300點，短期均線系統雖然基本處於向下發散狀態，但5日均線開始上穿10日線，顯示股指在短期內還有一定的反彈空間。不過，上證指數2330點到2350點構成一定短線壓力，特別是2350點一帶壓力較強。

　　二是成交量一直未能有效放大。成交量不理想是反彈過程中一個較為憂慮的因素。近10個交易日以來，成交一直低迷，不僅3月末下跌時量能萎縮明顯，4月以來的反彈也未放量。滬市10日均量水平目前僅為690億元，如此低迷的成交對繼續反彈較為不利。如果滬市單日成交沒有放大到千億元以上的水平，反彈的高度有限。

　　三是60天線即將上穿半年線。從謹慎的角度看，4月開始的反彈首先應看作是對3月份連續快速下跌的修復，除非指數的上漲在近期能夠很快突破2350點的較強技術壓力。但另一方面，也不排除當前的反彈是新一輪行情的開始，尤其是上證指數60天線即將上穿半年線的情況下。從歷史走勢看，上證指數60天線上穿半年線都會引發一輪幅度較大的上升行情。目前，上證指數60天線穩步上揚，半年線則緩慢下跌，兩者都在2350點附近。

　　謹慎操作暫不重倉

　　綜合上述分析，我們認為，雖然指數具有一定的反彈基礎，但短期來看反彈還僅建立在對未來政策預期的基礎上，因而具有較大的不確定性。鋻於未來經濟下滑的趨勢一時難以扭轉，因此指數也難以走出很好的牛市行情，特別是在成交遲遲無法放大的情況下，無法排除反彈遇阻後再次下探築底的可能性。出於謹慎考慮，我們建議投資者暫不宜重倉操作，需認真觀察，進一步分析判斷經濟下滑的程度、政策預調微調的措施、大盤的趨勢方向，等待市態的進一步明朗。 （作者單位：天源證券）