基本觀點

　　中誠信國際將天士力集團的主體信用等級上調為AA，評級展望為穩定；維持11天士力MTN1AAA的信用等級。

　　天津天士力集團有限公司(以下簡稱“天士力集團”或“公司”)工業板塊重點産品競爭實力強，2010年復方丹參滴丸通過FDAII期認證，III期臨床也穩步推進；二線産品銷量及收入快速增長；營銷網絡不斷拓展、外部並購順利推進；子公司天士力股份成功完成定向增發也為公司未來發展提供了有力保障。中誠信國際同時關注公司對復方丹參滴丸依賴度仍然較高，該産品距離在歐美市場上市存在不確定性以及未來資本支出規模較大等因素對其經營及整體信用狀況的影響。本期票據由中債信用增進投資股份有限公司(以下簡稱“中債增信”)提供不可撤銷的連帶責任保證擔保，對本期票據的本息償還形成了有力支持。

　　優勢

　　復方丹參滴丸通過FDAII認證，取得突破性進展。2010年復方丹參滴丸通過了FDAⅡ期臨床試驗；2011年天士力集團與國際知名CRO公司簽訂合作意向，一同進行III期臨床研究，為産品的成功認證起到重大積極推動作用。

　　重點産品競爭力強，二線産品收入迅速增長。核心産品復方丹參滴丸收入保持穩定增長的同時，二線産品銷量也快速增加，使公司的經營規模迅速擴張並將進一步強化公司在心腦血管領域的優勢地位。

　　營銷網絡不斷拓展，外部並購順利進行，競爭實力有所提升。公司醫藥商業營銷網絡近年來不斷拓展，目前已實現醫藥類全産品的營銷網絡佈局；順利並購 3家醫藥商業企業和仙鶴制藥，有助於公司競爭實力的進一步提升。

　　子公司天士力股份2010年成功完成定向增發。通過定向增發，公司中藥國際化項目建設的資金需求已基本得到滿足；對閒置資金的暫時使用，也使天士力股份募集資金的使用效益獲得提高，財務成本得到降低。

　　中債增信為本期票據提供擔保。中債增信的信用等級為AAA，為本期票據提供不可撤銷的連帶責任保證擔保，對本期票據的本息償還提供了有力保障。

　　關注

　　對單一産品依賴度較高，復方丹參滴丸能否實現在歐美市場上市尚存不確定性。雖然復方丹參滴丸銷售收入在公司工業收入的佔比逐年下降，但公司對單一産品的倚賴程度依然較高，存在一定的經營風險。同時，復方丹參滴丸距離通過FDAIII期臨床試驗、成功在歐美市場上市尚有大量工作需要完成，最終結果存在不確定性。

　　未來資本支出規模較大。公司計劃對旗下生命健康産業投資約10.43億元，支出規模較大，將面臨一定的資金壓力。(中誠信國際 徐華婧 毛麒璟)

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