飛鶴股市表現不佳，又加之遠低於與紅杉中國幾年前約定的不低於每股39美元，所以飛鶴被迫出售牧場變現自在情理之中，對賭協議已取消的説法站不住腳。

　　本報記者 張焱

　　飛鶴稱對賭協議已取消

　　8月初，中國唯一一家在美國紐交所主板上市的乳品企業飛鶴乳業宣佈出售宣佈出售位於黑龍江的兩大牧場，售價1.32億美元，接手者為黑龍江當地投機機構瑞信達投資公司。

　　據悉，早在2009年8月，紅杉資本投資飛鶴6300萬美元。根據約定，該投資完成後，紅杉中國將獲得飛鶴乳業10.5%的股份。如果未來2年的業績達不到約定水平時，飛鶴需溢價130%回購。

　　今年2月，由於飛鶴的業績未達標而終止合作，飛鶴要在1年內分四期向紅杉資本支付約6300萬美元及相應利息。

　　有傳言飛鶴出售兩大牧場是為了歸還紅杉資本投資的6300萬美和利息。據《證券日報》近日援引知情人士的話稱，“在國內乳企加緊籌建牧場保證奶源之時飛鶴卻賣掉牧場，主要是為了變現，贖回跟紅杉資本對賭失利後的股份。”

　　對此，對於飛鶴出售牧場的行為，飛鶴方面表示，賣牧場和對賭完全是兩碼事。把這兩個牧場出售，是要集中力量做生産和研發。

　　8月16日，本報記者數次撥打飛鶴副董事長劉華的手機，當聽到記者詢問“飛鶴出售牧場是否因為資金鏈緊張等問題”後，劉華挂掉了電話，此後，其手機一直處於“暫時無法接通”的狀態。

　　“企業缺不缺錢，不是企業自身表態如何，一般説來，看看財務報表就知道了。”16日，東方艾格農業諮詢公司分析師陳連芳在接受本報記者採訪時表示。

　　上述回購協議中稱，從融資協議執行的第三年後15個交易日中，如果飛鶴乳業流通股的平均收盤價低於每股39美元，紅杉中國將有權要求飛鶴乳業贖回股份。

　　“飛鶴股市表現不佳，又加之遠低於與紅杉中國幾年前約定的不低於每股39美元，所以飛鶴被迫出售牧場變現自在情理之中，對賭協議已取消的説法站不住腳。”要求匿名的人士直言。

　　全産業鏈發展模式存疑

　　“最近幾年飛鶴做得太雜，上下游幾乎都有涉獵，奶源對奶企來説固然重要，但是飛鶴建立牧場佔用太多資金，在終端銷售等方面力度不夠，上下游倒挂造成飛鶴整體發展並不快。”相關人士表示。

　　近日，飛鶴官方網站稱，經過10年深耕細作，飛鶴控制了從專業的飼草、奶源到生産銷售等一系列全産業鏈環節。飛鶴董事長冷友斌也曾對媒體表示，“飛鶴一直希望社會資本能進入牧場建設方面，飛鶴未來年的戰略轉型重點在下游渠道和提升盈利能力。”

　　但是本報記者接觸的專業人士均表示，在行業分工很細微的年代，不論是哪個行業，企業都應該“業有所攻”，研發、終端分銷和産品售後服務才是飛鶴未來發力的重點。

　　對此，陳連芳表示，“飛鶴以前把資金過分分佈在上遊飼料種植、奶牛飼養等奶源領域，終端分銷、研發等方面做的不太好，要知道終端是奶企業績的一大抓手，上下游資金投向倒挂，現在是到調整自己資金投向的時候了。”

　　在陳連芳眼裏，出售牧場或許對飛鶴是一件好事，因為飛鶴等一些企業沒必要自己做全産業鏈，每一個産業鏈條都需要大量的資金，飛鶴只需要和一些上下游企業建立長期和良好的合作關係就可以，全産業鏈模式不是一般企業所能搞定的。

　　“飛鶴眼下面臨經營戰略轉型，或許忍痛出售牧場既是生存需要，又是嘗試轉型的需要，總之，現在看來，賣掉牧場是飛鶴的理性選擇，因為飛鶴原來關於建立牧場從而企業自身控制奶源的預想不符合中國國情和産業鏈分工最基本的規律。”陳連芳指出。

　　前述要求匿名的人士表示，“飛鶴賣掉牧場後要經歷一個盤整階段，飛鶴一直在謀求深度轉型，賣掉牧場其實也是對飛鶴的一次機會，奶企下游競爭和十分激烈，飛鶴必鬚髮力經銷商、終端等板塊，飛鶴轉型後的效果還需要至少半年才見分曉。”