點評：

　　存量發行改革會帶來大量非控股股東減持，抑制發行估值水平。

　　根據《徵求意見稿》的要求，持股滿三年的非控股股東轉讓股份進行存量發行的障礙已經基本掃除，非控股股東減持的帶來的存量發行方式可能出現較多。存量發行增加股票供給、壓低發行價格外，參照二級市場的重要股東減持對市場的影響，存量發行釋放的信號效應佔主導地位，即市場理解為重要的?“內部人”擁有更多的信息認為公司經營基本面、業績變化，選擇退出，釋放對公司經營負面的信號，從而影響到公司的一級市場發行定價、二級市場的估值水平。

　　另一方面，存量發行資金專戶管理讓存量發行籌集的資金可以成為二級市場股價的穩定器。可在一定程度上防止新股發行上市後破發，增強參與一級市場認購的投資者的信心。

　　個人投資者可以參與網下配售，降低發行中止門檻。

　　與上次改革相比，個人投資者可以參與網下配售並無長期投資傾向要求，與取消網下配售3個月鎖定期政策一致。網下詢價範圍的擴大提升參與定價的投資者數量基礎，變相降低發行中止門檻（網下詢價機構不足20家中止）。

　　行業平均市盈率指導發行定價，關注不同行業市盈率投資邏輯。

　　發行定價超過行業平均市盈率25%的公司會在多個階段受到不同程度的關注甚至上市後的責任追究，發行人和承銷商傾向於不超過此上限。類似?“發行最高限價”的規定重點在打壓新股發行價，對優質公司的發行定價存在一定抑制。投資者需要更多關注不同行業的市盈率投資邏輯，並非所有行業都適合在市盈率最低的時候買入。

　　擴大網下配售比例，建立網下向網上的回撥機制。

　　向網下投資者配售股份的比例從現行不超過20%（發行不超過4億股）提高到不低於本次公開發行與轉讓股份的50%。網下配售比例大幅提高擴大參與定價的股票供給，在需求不變的條件下，壓低發行價格。

　　網下向網上回撥概率大。2012年新股網上申購倍數/網下申購倍數均超過4倍，新規要求超過4倍時應將發售股份中的20%從網下向網上回撥。

　　取消網下配售股份鎖定期，抑制首日漲幅，提高網下認購需求。

　　取消網下配售股份鎖定期，增加25%的首日上市可流通股份數量，抑制二級市場首日漲幅。同時因取消限售會推動參與網下定價投資者增加，提高網下認購需求，對發行價格有正向支持。（廣發證券研究中心）